金风科技(002202):2020年业绩符合预期 毛利率仍在回升区间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊/刘佳妮/王嵩/车昀佶 日期:2021-03-30

  2020 年业绩符合市场预期

      公司公布2020 年业绩:国际会计准则下,收入同比+48.2%至561.5亿元,归母净利润同比+34.1%至29.6 亿元,符合市场预期。

      风机交付创历史新高,结构优化,风机毛利率回升。2020 年公司实现对外销售容量同比增加58.3%至12.93GW,其中3/4S 机型销售同比+105%,6/8S 机型销售同比+90%,3S 及以上机组销售占比合计14.8%(同比+3.1ppt)。风机销售(不含零部件)毛利率实现14.6%(同比+2.3ppt),略低于此前公司指引的15%,但剔除受疫情影响的海外出口部分,国内风机销售毛利率实现15%以上。

      运营风电场规模保持提升,保持相当规模新增建设。2020 年公司国内外新增权益并网容量1,238MW,转让容量437MW,截止2020年末国内外合计并网容量5,487MW,在建风电场容量2.8GW,已核准未开工风电资源2.3GW。

      运维服务规模保持快速提升。截止2020 年末,公司国内外运维服务业务在运项目14.1GW,同比增长28.5%。

      发展趋势

      抢装后2021 年风机需求仍然景气,公司出货量有超出指引的空间。虽然2020 年国内风电迎来了历史最高的新增规模,但从过去几个月的情况来看,抢装基本完成后行业招标量已经开始回暖,我们认为今年国内新增装机有望实现40-45GW。公司仍然维持此前10GW 的出货指引,我们认为实际出货量有超出指引的空间。

      公司2021 年风机毛利率仍然在回升区间。虽然近几月行业招标价持续走低,但公司截止2020 年末已有在手外部订单14.4GW,价格相较目前情况略好,部分零部件在抢装后价格下降,我们预计将推动2021 年风机毛利率继续呈现回升。新签订单虽然价格呈现下行,但随着大型机组占比提升和规模化生产后成本也呈现下降。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2021 年的归母净利润预测38.73 亿元不变,新引入2022 年的归母净利润预测为40.66 亿元

      当前A 股股价对应2021/2022 年16.1 倍/15.3 倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022 年14.4 倍/13.7 倍市盈率。

      由于公司订单结构和毛利率均向好发展,我们维持公司A、H 股维持跑赢行业评级。由于估值切换,我们上调公司A 股目标价9.6%至17.05 元对应18.8 倍2021 年市盈率和18.4 倍2022 年市盈率,较当前股价有15.4%的上行空间;由于估值切换和行业景气度好于此前预期,上调H 股目标价目标价44.4%至17.86 港元对应16.9倍2021 年市盈率和16.5 倍2022 年市盈率,较当前股价有16.1%的上行空间。

      风险

      装机需求不及预期,行业竞争加剧。