中航沈飞(600760):关联交易额度大幅增长 “十四五”进入增长快车道

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超/岑晓翔/杨雨南 日期:2021-03-30

  事件:

      公司发布《2020 年年度报告》,期内实现营业收入273.16 亿元,同比增长14.96%,实现归属于上市公司股东的净利润为14.80 亿元,同比增长68.63%。

      评论:

      1、关联交易额度大幅增长,“十四五”期间将加速拓宽航空产品谱系。

      报告期内公司业绩实现大幅增长,一方面是因为公司航空主业稳步增长,另一方面是因为期内公司全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助4.21 亿元,此外转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司 32.01%股权,确认投资收益 1.35 亿元,上述非经常性损益事项合计影响净利润金额约47,253 万元。如不考虑相关影响,公司期内实现扣非后归母净利润9.40 亿元,同比增长11.34%,继续保持稳健增长。

      而从公司关联交易情况看,公司2021 年预计向航空工业集团等关联方采购材料191.63 亿元,较20 年预计值大幅提升41.65%;公司21 年预计在航空工业集团等关联方存款500 亿元,20 年预计额度为110 亿元。我们认为,公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛,订单增长前景良好,向集团内配套企业采购需求大幅提升,同时公司可能获得的采购货款金额非常可观。

      从长期来看,公司预计在“十四五”期间,将加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,加速优化产业发展布局,加速产业融合提升价值创造能力,力争到2025 年建设成为国内领军航空装备企业;到2035 年建设成为国际一流航空装备企业;到2050 年建设成为国际领先的创新引领型高科技航空装备企业。我们认为,公司中长期发展规划明确,短期受益于我国航空装备加速换装,下游需求旺盛,预计公司十四五期间将进入增长快车道,而随着公司产品完成升级换代,拓宽公司航空产品谱系,将为公司打开新的增长空间。

      2、经营状况持续提升,利润有望加速释放

      期内公司经营状况持续提升,一方面,2020 年公司聚焦“又好又快产品实现”

      目标,业务规模实现稳健增长,航空制造业实现收入269.93 亿元,同比增长15.58%,毛利率小幅提升0.34%个百分点,产品盈利能力不断提升。另一方面,公司各项费用率持续压缩。期内公司发生销售费用(0.11 亿,+10.31%),管理费用(7.13 亿,-8.38%),财务费用(-0.18 亿,增加0.46 亿),研发费用(2.88 亿,+31.72%),公司在保持大力研发投入的情况下,整体费用率仍然实现压缩0.32 个百分点,帮助公司净利润率连续三年增长。公司作为典型的制造业公司,产量持续增长带来的规模效应对单位成本节约较为明显,预计随着公司航空主业规模持续增长,公司业绩有望快速释放。

      3、主机厂中首个实现股权激励,利好公司长期发展公司于2018 年启动首期限制性股票激励计划,向12 位公司高管以及68 位管理和技术骨干授予317.1 万股限制性股票,授予价格为每股22.53 元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE 分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12 家企业的75 分位水平;3)EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA 大于0;我们认为,公司是首家完成股权激励的主机厂,计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。

      4、盈利预测

      我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为16.84 亿、20.86 亿、27.59 亿,对应估值分别为52/42/32 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:军品采购订单出现波动,上游供应商供应不及时影响整机生产。