福耀玻璃(600660)：毛利率重回高位 未来成长空间广阔

　　事件：公司发布 2020 年年报，2020 年公司实现营业收入 199.1 亿元（-5.7%）、扣非净利润 23.0 亿（-17.8%），公司拟每 10 股派发股利 7.5 元（含税），合计 18.8 亿元。

    　　公司营收状况优于行业，分红率创新高。受疫情影响，2020 年全球汽车行业销量同比下滑14.8%，公司实现营业收入199.1 亿元（-5.7%），归母净利润26.0 亿元（-10.3%），公司经营情况好于行业，因此推算公司在全球范围内市占率创新高。公司实现利润总额31.1 亿元，同比下降3.76%，主要原因在于本年公司汇兑损失4.2 亿元（较上年减少5.6 亿元，2019 年同期收益1.4亿元），扣除不可比因素，2020 年利润总额比上年同期增长6.91%。2020年公司分红率达72.3%，创近年来新高。

    　　4Q20 收入符合预期，毛利率重回历史高位。20Q4 公司实现营收61.3 亿（+12.1%），净利润8.8 亿元（+59%）。四季度国内产量表现亮眼，但欧美市场仍出现不同幅度下降，公司50%业务来自于海外，且考虑人民币兑美元大幅走强（4%左右）导致的口径差异，公司收入端跑赢全球汽车，体现龙头的优越性。Q4 公司毛利率为42.8%，实现18 年以来最高值，同比提升5.23pct，环比提升1.43pct，率先于行业恢复。Q4 公司的管理费用率为9%，同比下降3 pct，销售费用和研发费用率分别为7.7%和4.2%，财务费用为4.7%，同比增加2.4 pct；我们推算Q4 汇兑损失超过2 亿元，剔除汇兑影响，Q4 公司利润增速更高。

    　　长期空间广阔，多重利好共筑公司成长。美国工厂盈利持续提升，SAM 同比扭亏明显，同时公司继续降本增效，国内汽玻业务、浮法玻璃业务持续优化。

    　　公司毛利率已领先于汽车行业回到2018 年的巅峰水平。天幕、HUD、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，21 年开ASP 带来的价值增量开始贡献，21 年后维持高增长可期。未来公司将同时享受市占率提升、单车价值量提升、毛利率提升等多重利好逻辑，长期增长空间可期。

    　　盈利预测与评级：2020 年公司市占率继续提升，分红率创新高，Q4 毛利率也迎来今年的新高。往后看，市占率提升和ASP 提升的逻辑将进一步兑现，由于高附加值值产品占比提升，公司有望获得更好的毛利率。预计公司21 年~23 年的净利润为48.1 亿、56.4 亿和65.1 亿，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：汽车工业景气度持续低迷，对公司毛利率及盈利能力造成压力；SAM 整合不及预期