晶澳科技(002459):业绩基本符合预期 上游涨价毛利率承压

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/马瑞山/郝骞 日期:2021-03-30

  事件:报告期内,公司实现营业收入258.47 亿元,较上年同期增长22.17%;实现归属于上市公司股东的净利润为15.07 亿元,较上年同期增长20.34%;扣非归母净利润13.61 亿元,同比+6.1%;综合毛利率16.36%,同比-4.9pcts。

      单四季度,公司实现营业收入91.52 亿元,同比+19.82%;归母净利润2.15 亿元,同比-61.23%;毛利率5.26%同环比均有所下滑。

      一体化产能稳步扩张:截至2020 年底,公司硅片产能18GW,电池片产能18GW,组件产能23GW。定增项目义乌年产5GW 高效电池和10GW 高效组件及配套项目已完成发行。义乌工厂5GW 高效组件已于2020 年9 月底投产;5GW 高效电池正在产能爬坡,第二个5GW 高效组件预计2021Q2 投产。预计21 年底公司硅片/电池片/组件产能分别将达到30/30/40GW。

      组件出货持续增长,毛利率承压。根据公司公告和IHS Markit 数据,2019 和2020 年全球新增装机量分别达125GW 和138GW。报告期内,公司电池组件出货量15.88GW(含通过出售电站的出货量),同比+55%,其中海外组件出货占比68.3%;根据公司公告和PV InfoLink,2020 年公司组件出货量全球第三名,公司市占率仍维持靠前位置。组件毛利率16.09%,同比下降4.93pcts,毛利率承压。2020 年末库存金额较2019 年末库存金额上升65.06%,系公司经营规模扩大,发出商品及订单备货增加所致。公司采取与大全、亚玛顿等签订硅料、光伏玻璃采购合同的方式,保障原材料供应,维持稳定盈利。

      持续创新投入,出售电站盘活资产:公司研发投入金额同比增加30%至14.5 亿元,占营收比例为5.62%,研发人员比例7.54%,同比+1.39pcts。公司推出了基于182mm 大硅片的超高功率组件DeepBlue3.0,叠加魄秀高效电池技术、半片双面电池技术、11BB 技术、掺镓工艺等技术,组件功率输出545W+。2020年下半年,公司出售了三个存量电站,盘活资产,相当于提前回收电站补贴资金,改善现金流,出售电站股权贡献的净利润占净利润总额的比例合计10.04%。报告期末,公司正在运营的产生对外售电收入的电站项目合计装机量近440MW。

      盈利预测、估值与评级:硅料供应偏紧的情形仍将持续较长时间,对组件盈利的压制将对公司毛利率产生影响;同时,公司一体化产能将稳步释放贡献营收,老旧产能逐步退出。下调21-22 年(下调16%、8%)、新增23 年盈利预测,预计21-23 年归母净利润20.79/28.24/33.35 亿元,对应EPS 为1.30/1.77/2.09元,当前股价对应PE 为21/15/13x,公司作为一体化组件龙头,受益行业增长,在行业波动时维持稳定盈利,维持“买入”评级。

      风险提示:产业链涨价影响光伏装机;竞争加剧、产能过剩;汇率波动风险等。