中航沈飞(600760):关联交易预计存款增加356.62% “十四五”大单采购或将至

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖 日期:2021-03-30

  事件:公司发布2020 年年报,实现营业收入273.16 亿元,同比增加14.96%;实现归母净利润14.80 亿元,同比增长68.63%。

      归母净利润快速提升,经营质量显著上升,周转率大幅提升/现金流改善显著2020 年全年,公司实现营业收入273.16 亿元,同比增加14.96%;实现归母净利润14.80亿元,同比增长68.63%。报告期内公司归母净利润大幅提升的原因为全资子公司收到政府补助4.21 亿元以及协议转让沈飞民机32.01%股权确认投资收益1.35 亿元,扣非后归母净利润为9.40 亿元,同比增长11.34%。单季度来看,Q4 实现营业收入84.05 亿元,同比增长6.80%;归母净利润3.19 亿元,同比提升23.92%;扣非后归母净利润为1.82亿元,同比下降27.15%。报告期内,期间费用率为3.64%,较去年同期下降0.33pct,主要系疫情导致管理费用下滑。另外,研发费用为2.88 亿元,同比增长31.72%,研发费用增速提升。利润率方面,公司毛利率为9.23%,较去年同期增加0.34pct;ROE 为15.38%,同比增加4.8pct,利润率明显提升。经营性指标方面,受益均衡交付,存货周转率为2.71,较2019 年大幅提升,公司经营质量显著改善,2020 年经营性现金流净额为63.20亿元,较2019 年实现翻正。

      关联交易预计显著提升,预计归结存款+356.62%,“十四五”大单采购或将至公司披露2021 年关联交易预计金额,其中,2021 年预计向关联方采购原材料、燃料、动力等191.63 亿元,较2020 年实际发生额增长53.57%;向关联方销售产品、商品37.67亿元,较2020 年实际发生额增长37.28%;接受关联方提供的劳务17.76 亿元,较2020年实际发生额增长66.76%。通过公司对于2021 年关联交易的预测,我们推测军机需求进一步提升,公司排产增多,“十四五”有望迎来大单采购。另外,公司2021 年预计向中航工业财务公司归结存款500 亿元,较2020 年实际发生额增长356.62%,我们推测公司预期2021 年收到大笔预付款,结款方式的改变有利于公司在经营端不断向好。

      我国三代半歼击机龙头供应商,新型战斗机需求提升推动公司业绩增长中航沈飞是我国歼击机的摇篮,是歼击机整机龙头供应商,公司主营航空防务装备产品制造,现型号产品覆盖歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。全球看,三代半战机是空中作战的高机动重型武器库,载弹量大幅高于四代机(四代机F35 为2500kg,三代半SU-35 为8000kg),我们认为四代机不能完全替代三代半机作战功能,“十四五”期间三代机或存在大量需求。我国军机在代际上与美国存在明显差异,根据《世界空军力量2021》数据,我国战斗机中二代机占比50%、三代机占比39%,而美国战斗机中三代机占比达到65%、四代机占比14%。我们认为我国新型战斗机数量亟需提升,需求增长将推动公司业绩持续向好。

      盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国歼击机龙头企业,将受益于新型战斗机需求大幅提升,并且公司经营能力持续改善,我们看好公司未来长期发展。在此假设下,预计2021-23 年营业收入为341.45/416.57/529.04 亿元,归母净利润为18.23/22.17/27.88 亿元,对应EPS 为1.30/1.58/1.99 元,对应PE 为48.32/39.73/31.60x,维持“买入”评级。

      风险提示:供应配套风险,客户订单风险,公司分红波动风险