宏观经济与大类资产配置月报(2021年1-2月)：经济运行积极因素增多 避险资产难有趋势性走势

　　供需持续修复，结构性问题仍存

    　　“就地过年”下工业生产同比环比均呈现改善态势。1-2 月工业生产同比增长35.1%，环比增长也有所加快，出口拉动下制造业同比好于近几年正常水平，但内部结构仍不平衡，后续仍面临出口拉动作用减弱、部分行业恢复缓慢、生产成本制约等多重压力。

    　　投资环比继续平稳修复，制造业投资的改善将成为未来投资走势的重要影响因素。

    　　1-2 月，投资同比增长35%，环比增速保持强劲。高技术投资高位增长但仍需关注消费类投资修复相对较缓的问题。后续制造类投资增长将延续，“房住不炒”基调不改房地产投资大幅上升动力有限，政府部门去杠杆背景下对基建投资的增长也不应过分期待。

    　　消费波动修复，后续或有望继续改善。1-2 月社零额增速为33.8%，不过在疫情冲击下2 月环比增速出现负增长，“就地过年”对消费的带动作用相对有限。后续消费或有望继续改善，但仍需关注居民收入增长缓慢对消费带来的制约。

    　　基数效应叠加外部需求回暖，进出口实现“开门红”。1-2 月份出口同比增长60.6%；进口同比增长22.2%。环比增速均超过正常年份增长，说明出口仍保持较好的增长势头。后续在海外疫情缓和背景下，出口错峰增长效应或将减弱，全年出口“前高后稳”。

    　　季节拖累景气指数走低，关注外需支撑可持续性。2 月制造业PMI 为50.6%，较前值下降0.7 个百分点。春节所在月份PMI 一般呈现季节性降低，除季节因素外，疫情管控在一定程度上抵消了“就地过年”政策对市场的正面拉动。后续人民币升值走强、欧美生产复苏等因素将对我国的出口产生一定的压力。

    　　CPI 降幅收窄PPI 延续上升，全年通胀水平可控

    高基数影响下CPI 同比延续下降，但降幅有所收窄。2 月CPI 同比下降0.2%，较前值降幅收窄0.1 个百分点。

    　　国内外需求持续改善，PPI 价格上涨加快。随着国内需求进一步改善，2 月PPI 同比上涨1.7%，较前值上升1.4 个百分点。

    　　后续来看，翘尾减弱CPI 将回升，经济基本面支撑PPI 上行，但经济过热、通胀高企的情况也较难出现，我们维持前期判断，认为全年通胀水平可控。

    　　新增社融基本平稳运行，人民币汇率升值压力或稍有缓和

    2 月新增社融1.71 万亿元，但受今年前两个月社融增量保持近年来同期高位及低基数影响，社融存量同比增速由降转升。企业存款向居民部门转移推动M2 回升，“就地过年”及资本市场活跃拖累M1 增长。

    　　海外政策宽松及我国较好的经济基本面使得人民币仍面临升值压力，但美国国债利率上升和海外经济恢复将使得一压力短时缓和。

    　　大类资产配置：股票市场波动加大，短期内仍看好大宗商品

    股票方面，A 股结构性分化或仍是后续市场主要特征，受益于海外经济修复的企业或存在投资机会。

    　　债券方面，3 月末新增专项债将启动发行，或对流行性有所扰动；叠加短期内国内经济基本面或延续修复，收益率或呈现小幅上行趋势。

    　　商品方面，伴随全球疫苗陆续落地，经济复苏进程或有所加快，仍将利好风险资产，叠加美国财政政策持续推进以及通胀预期升温，短期内或继续支撑大宗商品走势；黄金方面，短期内或呈弱势震荡走势。