开滦股份(600997)：受益焦炭价格上涨 21年业绩有望高增

　　2020 年归母净利同比-6%，但Q4 单季同比接近翻倍。公司2020 年营业收入/归母净利182/10.8 亿元，同比-9.4%/-6.2%，其中，20Q4 单季归母净利为2.7 亿元，环比+9.3%，同比+97.4%，主要归功于Q4 焦炭价格大幅上升。

    　　公司20 年拟每股派发现金股利0.28 元，分红比例为41%，按3 月26 日收盘价计，股息率4.3%。

    　　20Q4 焦炭价格显著提升，带动全年焦化业务盈利实现正增长。2020 年公司焦炭产量667 万吨，同比-5.3%；销售均价1787 元/吨，同比-4.4%。其中Q4 单季生产焦炭162 万吨，环比/同比-2%/+2%。Q4 单季销售均价1911 元/吨，环比/同比+7.3%/ +10.2%。2020 年Q4 公司原料焦煤采购均价为1133元/吨，环比/同比-0.3%/-3.7%，焦炭-焦煤平均价差为（焦炭-1.3*焦煤）438元/吨，环比/同比提升133/234 元/吨。2020 年二季度以来公司焦炭业务盈利逐季提升，全年焦炭业务净利润4.6 亿元，同比+9.5%，吨焦净利约69 元，同比+9 元，贡献归母净利润3.1 亿元，同比+9.4%。

    　　精煤外销比例下降，但仍为公司主要业绩支撑。2020 年公司洗精煤产/销量分别为324/175 万吨，同比+6.5%/+2.5%；销售均价1122 元/吨，同比-7.8%。

    　　其中Q4 单季产/销量分别为79/40 万吨，环比-5.8%/-15.1%，销售均价1097元/吨，环比+3.4%。公司精煤外销比例持续下降，2018/19 年外销比例分别为61%/56%，2020 年为54%，其中20Q4 为51%，公司持续加大自用焦煤比例。2020 年公司洗精煤业务贡献归母净利约7.7 亿元，同比-11.2%，净利润占比71%，同比-4pct，精煤业务支撑公司主要业绩。

    　　焦炭价格仍处高位，一季度业绩同比大幅预增。以唐山二级焦为例，截至3月26 日价格为2090 元/吨，虽较高点已下跌700 元/吨，但仍接近20Q4 均价2133 元/吨，21Q1 均价更是高达2574 元/吨。受益于焦炭价格上涨，公司一季度归母净利将同比增加2.56~3.06 亿元达5.8~6.3 亿元，增幅79%~94%。

    　　我们认为，焦炭价格后期或逐步止跌企稳，全年来看焦炭均价有望同比显著提升，公司将显著受益焦炭价格上涨。

    　　盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局，业绩稳健且具备一定弹性。我们预计公司2021~2023 年EPS 为1.18/0.94/0.83 元。按3 月29 日收盘价6.93元，对应公司21 年PE 仅为5.9x。参考可比公司，给予公司21 年8~9 倍PE，对应合理价值区间9.43~10.6 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。