科达利(002850):20年报业绩符合预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2021-03-30

20 年报业绩符合预期,看好公司龙头地位稳固公司发布20 年年报:20 年实现收入19.85 亿元,同比-11%,归母净利润1.79 亿元,同比-24.7%,基本符合我们此前预期(1.76 亿)。根据公司21年一季报预告,我们测算公司归母净利率达到11%,我们上调公司21-22年公司电池结构件毛利率假设,预计21-23 年EPS 分别为1.89/2.83/3.78元(此前预测21-22 年分别为1.82 元/2.73 元)。参考可比公司21 年Wind一致预期下平均PE45 倍,给予公司21 年目标PE45 倍,对应目标价85.05元(前值为98.28 元),维持“买入”评级。

    20 年公司年报业绩符合预期,20Q4 毛利率环比改善20 年公司实现营收19.85 亿元,同比-11%,归母净利润1.79 亿元,同比-24.7%,扣非净利润1.62 亿元,同比-27.7%;盈利能力方面,毛利率28.16%,同比+0.03pct,净利率为8.93%,同比-1.45pct。20Q4 毛利率为35.95%,同比-0.04pct,环比+10.54pct,主要系产能利用率提升及产品结构改善;净利率10.5%,同比-6.62pct,环比+0.83pct;20Q4 扣非净利率9.31%,同比-7.08pct,环比-0.04pct;主要系20Q4 公司计提了0.6 亿元的资产减值损失及0.15 亿元的信用减值损失。

    20 年公司客户结构更加多元化,在大客户的主供地位稳固公司20 年第一大客户宁德时代的销售7.21 亿元,收入占比下滑至36%,同比-22pct,我们预计后续会有恢复性增长,但公司客户结构多元化是趋势。

    我们预计公司20 年在宁德时代的供应份额同比有所下滑,但是考虑公司在动力电池结构件的规模、成本、品质竞争力,并且跟随宁德的产能配套,公司在宁德的主供地位难以动摇。公司其他大客户开拓顺利,公司与中航锂电、亿纬锂能、LG 化学、松下、特斯拉、三星SDI 等知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。22 年公司给三星SDI、Northvolt 的供货将开始放量,海外市场将成为新的增量。

    一季报预告盈利能力明显提升,远期受益于方形电芯渗透率提升公司预告21Q1 归母净利润为0.82-0.89 亿元,同比增长437.63%-483.53%,环比+2.1%-10.8%,我们推测21Q1 收入8 亿左右,对应净利率11%左右。

    远期来看,大众power day 宣布远期电池路线倾向方形路线,有利于海外方形电芯渗透率提升,同时,我们认为近期汽车召回事件后电芯厂对于安全件认证门槛将提升,有助于结构件龙头稳固地位。

    风险提示:降价压力比预期大,从而导致公司毛利率低于预期;动力电池的需求增长不及预期;公司新建产能建设进度不及预期。