福莱特(601865):业绩贴近预告上限 扩产提速优势巩固

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:华鹏伟/林劼 日期:2021-03-30

  公司2020 年业绩贴近预告上限,经营现金流大幅增长,随着公司加快光伏玻璃产能扩张和结构优化,业绩仍有望取得显著增长。预计公司2021-23 年EPS分别为1.43/1.53/1.69 元,其A 股现价对应PE 分别为19/17/16 倍,给予目标价35.75 元,维持“买入”评级;其H 股现价对应PE 分别为13/13/11 倍,给予目标价33.96 港元,维持“买入”评级。

      业绩贴近预告上限,经营性现金流大幅增长。公司2020 年实现营收62.60 亿元(+30.2% YoY),归母净利润16.29 亿元(+127.1% YoY),业绩贴近预告上限;其中Q4 实现营收22.44 亿元(+57.3% YoY,+47.6% QoQ),归母净利润8.17 亿元(+289.6% YoY,+132.8% QoQ)。公司2020 年经营活动现金净流量达17.01 亿元(+233.4% YoY),净利润现金比率1.04(+0.3 YoY),回款能力明显改善。

      光伏玻璃量价齐升,盈利能力大幅强化。2020 年公司核心主业光伏玻璃业务收入达52.26 亿元(+39.4% YoY),毛利率提升至49.4%(+16.5pcts YoY,其中20H2 毛利率达55.8%),创历史新高。光伏玻璃业务盈利大增,主要得益于:1)2020 年凤阳第3 条1000t/d 窑炉全年投运,叠加前期嘉兴项目技改提升,光伏玻璃销量增至1.85 亿平米(+17.3% YoY);2)2020H2 光伏装机复苏带动光伏玻璃供不应求,量价齐升,ASP 增至28.26 元/平米(+18.9% YoY);3)纯碱、重油、天然气等采购成本明显下降;4)单位盈利价高的双玻产品占比提升至约30%,出货结构明显改善等。

      产能扩张加速,份额稳步增长。截至2020 年底,公司光伏玻璃总产能6400t/d,2021Q1 随着越南第2 条1000t/d 窑炉和安徽二期第1 条1200t/d 窑炉点火投运,公司光伏玻璃产能增至8600t/d。公司计划于21Q2-Q4 在安徽分季度再投产二期另外3 条1200t/d 新产线,2021 年底产能将提前达到12200t/d;此外公司也计划加快安徽三期5×1200t/d 新项目建设进度,预计将于2022 年陆续点火投运,届时总产能将增至18200t/d,市占率或升至30%以上。

      2021 年光玻价格或前高后低,但公司盈利能力仍将处于高位。3 月以来由于光伏产业链原材料价格上涨制约部分需求释放节奏,光伏玻璃厂商库存有所升高;另外由于行业新产能陆续释放,光伏玻璃价格开始高位小幅回落,平均降幅约2元/平米。我们认为2021 年光伏玻璃价格将保持前高后低趋势,但由于光伏装机需求有较强支持,单产品均价和盈利水平仍有望维持较高水平。公司凭借产能规模增长(预计销量+90%)和出货结构优化能力(双玻占比或超40%),有望实现业绩大幅增长。

      风险因素:光伏装机不及预期,光伏玻璃降价超预期,出货量低于预期等。

      投资建议:基于公司年报,以及光伏玻璃行业产能和价格变动趋势,调整公司2021/22 年净利润预测至30.7/32.8 亿元(原预测为29.8/35.1 亿元),新增2023年净利润预测为36.3 亿元,对应EPS 预测分别为1.43/1.53/1.69 元。其A 股现价对应PE 分别为19/17/16 倍,给予目标价35.75 元(对应2021 年25 倍PE),维持“买入”评级;其H 股现价对应PE 分别为13/13/11 倍,给予目标价33.96 港元(对应2021 年20 倍PE),维持“买入”评级。