三花智控(002050)2020年报点评：经营稳健 汽零业务持续提速

　　2020 年收入同比+7.3%、归母+2.9%，2021Q1 高增公司2020 年实现营收121.1 亿（同比+7.3%），归母14.62 亿（+2.9%），扣非归母12.71 亿元（-5.97%），业绩符合预期。单Q4，公司实现营收35.17 亿元亿（+31.9%），归母3.70 亿（+1.37%）。同时，公司预计1Q21 增势提速，实现归母3.17~3.80 亿元，同比+50%~80%（剔除疫情因素，相比1Q19 同比+22.6%~+47.1%）。2020 年公司两次分红，半年度每10 股派发1 元，年度每10 股派发2.5 元。

    　　4Q20 净利率下滑系期间费用率拖累

    　　公司Q4 净利率下滑（同比-3.5pct）系股份支付薪酬增加引起的管理费用率上行（+2.0pct）及人民币升值引起的财务费用率上升（+1.7pct）。

    　　预计1Q21 期间费用率有望随经营稳定环比改善。

    　　“单件→系统”、客户平台放量，汽零业务持续提速20 年汽零业务营收24.7 亿元（同比+50%，占营收20%），净利润同比+14%（占总利润+23%），其中新能源汽车营收占比提升至61%。

    　　汽零业务持续提速，主要系客户平台放量（特斯拉2020 年全球销量50 万辆；蔚来、沃尔沃及大众MEB 平台加速交付）及系统产品占比提升（将汽车电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品）拉动。预计21 年汽零业务营收同比70%~90%。

    　　亚威科扭亏，能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打20 年亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏，能效升级下，指导定频空调全面退出，推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行（渗透率有望从2019 年的30%增长到60%以上），公司家电业务有望维持稳增。

    　　风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。

    　　投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头预计公司21/22/23 年归母净利润分别为19.20/22.99/30.49 亿元，EPS分别为0.53/0.64/0.85 元，上调合理估值为26.50-29.15 元（对应2021年50-55x PE），维持“增持”评级。