用友网络(600588):云收入高增长 YONBIP推动模式升级

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽 日期:2021-03-30

  云服务收入同比增长73.7%,云转型持续推进

      公司披露年报,2020 年营业收入85.3 亿元,同比增长0.2%,云服务收入34.2 亿元,同比增长73.7%,归母净利9.9 亿元,同比下降16.4%,业绩优于预期(此前预期2020 年归母净利8.6 亿元)。20Q4 单季度营业收入39.1亿元,同比增长11.6%,归母净利10.0 亿元,同比增长36.4%。我们认为,公司云转型持续推进,战略新品YonBIP 推动云服务模式升级,有望受益于产业互联趋势。预计2021-2023 年EPS 分别为0.33/0.37/0.43 元,考虑战略新品推动模式升级,云转型持续推进提供增长动力,上调评级至“买入”。

      云转型持续推进,云服务客户不断积累

      用友积极推动云转型,2020 年公司云服务收入(不含金融)达34.2 亿元,同比增长73.7%。用友云收入占总收入比从2015 年的2.0%上升至2020年的40.1%,云转型不断深入推进。此外,用友不断积累云服务客户,截至2020 年底,云服务累计付费企业客户数达到60.2 万家,较2018 年底的36.2万家增长66.2%。我们认为,行业客户的积累有助于公司打磨产品,提升垂直行业数智化解决方案的产品力,为云业务在垂直行业的深化打下基础。

      产品矩阵不断完善,战略新品YonBIP 推动云服务模式升级用友于2020 年9 月正式发布战略新品“用友商业创新平台YonBIP”,公司围绕YonBIP 建立了“PaaS+SaaS+生态”模式,发布低代码开发平台YonBuilder、连接平台YonLinker、AIoT 智能物联网平台等产品,云产品矩阵不断完善,为云业务不断增长打下良好的产品基础。此外,生态化的服务平台YonBIP 通过先进架构实现对产业互联网场景的支持,推动云服务模式向平台化升级,有望成为公司新的增长动力。

      云转型持续推进,给予“买入”评级

      鉴于云转型节奏略慢于此前预期,研发投入节奏或受影响,调整2021-2023年净利至10.83/12.12/14.09 亿元(前值:21-22 年为9.58/12.47 亿元)。采用分部估值,传统软件业务采用PE 估值,预计21 年该部分净利润10.4 亿元,参考可比公司2021 年PE Wind 一致预期均值,给予PE 估值75.0 倍,对应市值777.71 亿元。云业务采用PS 估值,预计21 年云收入54.7 亿元,参考2021 年可比公司Wind 一致预期PS 均值,给予2021 年云业务PS 估值11.7 倍,对应市值640.37 亿元。2021 年目标市值1418.07 亿元,对应目标价43.36 元(前值55.48 元),将评级上调至“买入”。

      风险提示:云转型节奏不及预期,宏观经济波动风险。