飞凯材料(300398)：半导体材料业务快速发展 新项目稳步推进

　　2020 年实现扣非后归母净利润1.82 亿元，同比增长8.25%。公司公告2020年实现营收18.64 亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润2.3 亿元，同比下滑9.92%；实现扣非后归母净利润1.82 亿元，同比增长8.25%；实现EPS0.45 元/股。其中4Q2020 实现营收5.19 亿元，同比增长29.33%；实现归母净利润0.6 亿元，同比下滑14.8%；实现扣非后归母净利润0.52 亿元，同比增长567.28%。

    　　受益进口替代，混晶销量保持快速增长。报告期内公司屏幕显示材料实现收入9.14 亿元，同比增长23.35%；毛利率同比下降3.28 个百分点至43.26%。

    　　公司屏幕显示材料的收入增长主要系混晶销量快速增长所致，随着国内高世代面板产线逐步投产，显示面板国产化率不断提升，公司该系列产品受益行业的快速增长以及进口替代空间收入有望持续增长。

    　　半导体材料保持快速增长。半导体材料板块公司目前主要涉足先进封装和传统封装材料领域，主要产品包括封装用湿制程化学品、环氧塑封料及锡球等。

    　　目前全球封装测试市场份额的重心正向国内转移，封装测试材料行业有望成为半导体产业链中率先实现全面国产替代的领域。报告期内公司半导体材料实现收入4.09 亿元，同比增长42.09%；毛利率略有下降0.14 个百分点至38.81%。

    　　新项目陆续投产，公司后续发展可期。2020 年公司5000 吨TFT-LCD 光刻胶项目顺利试生产并向客户稳定供货，5500 吨合成新材料项目和100 吨高性能光电新材料提纯项目产能稳步提升。同时公司可转债募投项目1 万吨紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、120 吨TFT-LCD 混合液晶显示材料项目、150吨TFT-LCD 合成液晶显示材料项目以及15 吨OLED 终端显示材料升华提纯项目正陆续推进。我们认为随着公司新产能陆续释放，未来收入利润规模有望保持稳健增长。

    　　盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.56、0.65、0.78元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2020 年40-42 倍PE，对应合理价值区间22.4-23.52 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。混晶价格下跌，混晶国产化进程低于预期，紫外固化材料价格下跌、新项目投产低于预期。