光威复材(300699):航空航天需求旺盛 自身业务有效拓展

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王锐 日期:2021-03-30

  事件:

      公司发布2020 年度报告,全年实现营业收入21.16 亿元,同比增长23.36%;归母净利润6.42 亿元,同比增长22.98%;扣非归母净利润5.66 亿元,同比增长23.33%。

      符合我们此前对于公司2020 年的盈利预期。

      点评:

      公司2020 年收入、利润实现较高速增长,主要受益于下游航空、航天以及高端装备领域客户对碳纤维需求的稳定增长,以及公司在碳纤维及复合材料应用领域业务的有效拓展。

      碳纤维板块研发及市场拓展顺利:产品研发方面,各款T800 级、T1000 级以及高强高模系列碳纤维在国防及高端装备应用中的产品准备和应用验证得到推进。其中,科研项目产品M40J 级、M55J 级国产碳纤维历经多个航天应用场景的应用验证,有望在21 年得到实际应用。市场拓展方面,公司积极推动TZ700S 产品的应用市场开发,全年在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域对外实现销售超过千吨,叠加传统防务领域产品的市场需求稳定增长,碳纤维及织物业务实现销售收入10.78 亿元,同比增长35.11%。

      通用新材料、复合材料、精密机械板块均取得新进展、新突破:通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料,其中阻燃预浸料进入PCD 审核阶段,风电预浸料成功应用于风电叶片制造,并取得批产订单。通用新材料板块预浸料业务实现销售收入2.36 亿元,同比增长33.61%。复材板块AV500 直升机、多款无人机等20 余个重点项目进展顺利,部分已实现首架份交付。精机板块成功开发龙门缠绕机、铺缠一体机、机械臂铺缠机等先进装备,非标设备标准化日趋成熟。

      能源新材料板块受疫情影响明显,后续有望增长提速:能源新材料板块受国外疫情和国内外碳纤维供需关系紧张的双重不利影响,实现销售收入7.18 亿元,较上年同期增长6.61%,增速明显放缓。随着国外疫情控制情况逐渐好转,以及未来公司自身碳纤维产能会得到扩充,该块业务增长有望提速。

      综合毛利率呈上升趋势,各业务板块各自不同变化:从公司整体来看,毛利率相比2019 年提升了1.8PCT,主要原因是毛利率相对较高的碳纤维及织物业务收入占比提升,毛利率较低的风电碳梁业务收入占比下降。而从各业务分别来看,碳纤维及织物业务由于新产品TZ700S 下游客户领域为建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域,与传统高强高模产品的客户领域有所差别,产品要求不同,使毛利率有了4PCT 左右的下降。预浸料业务毛利率相比2019 年提升了13PCT 以上,我们认为是规模提升以及拓展高附加值应用方面原因所致。

      加大研发力度,整体费用率略有提升:公司坚持以市场为导向,注重技术创新与研究开发,不断加大研发投入,开发新产品,2020 年研发费用率相比2019 年提升了1.88PCT。同时公司注重提升运营及管理能力,2020 年销售、管理费用率同比下降。

      整体费用率来看,相比2019 年略提升0.74PCT。

      盈利预测、估值与评级:公司在巩固和加强传统优势产品高强高模碳纤维及织物产品的基础上,不断通过研发获得新技术、拓展新市场,20 年在其他碳纤维及织物领域、通用新材料领域、精密机械领域均取得了较好的进展和突破,使公司未来业务延伸的目标和路径更加清晰明确。我们维持对公司2021、2022 年的盈利预测,并预测2023 年净利润为12.46 亿元。2021-2023 年EPS 分别为1.59、2.02、2.40 元,当前股价对应PE 分别为46X、36X、30X。维持公司“买入”评级。

      风险提示:军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险;新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险;市场竞争导致订单减少的风险;疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。