万润股份(002643)：Q4业绩环比改善 三大板块成长确定性强

　　事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入29.2 亿元，同比+1.7%，净利润5.5 亿元，同比+3.3%，归母净利润5.1 亿元，同比略降0.4%；四季度实现收入9.7 亿元，同比+4.4%，环比+38.3%，归母1.6 亿元，同比+11.4%，环比+18.9%。

    　　疫情影响下公司积极开拓国内市场，业绩持续环比改善：受疫情影响，公司上半年归母同比-6.2%，其中Q2 归母同比-28.8%；后海外疫情有所好转，同时公司加大国内市场布局，Q3、Q4 归母环比+43.4%，+18.9%，全年国内市场业务占比从14.4%上升至88.9%。年内功能材料实现营收22.8 亿，同比+0.04%，大健康业务实现营收6.1 亿元，同比+8.7%。费率方面，受到汇兑损失影响，公司费用率较同期提升2.35 个百分点至22.3%。

    　　九目化学盈利增长、三月科技引入社会资本验证公司OLED 业务高成长：公司是国内唯一向Merck、JNC 、DIC 三大全球混晶厂商供货的企业，且高端液晶单体占到全球市场的15%以上。公司以控股子公司九目化学为主体，从事OLED中间体和升华前材料的业务，年内九目化学营收与利润分别实现46.4%与56.5%的同比增长；子公司三月科技实现1755 万元的营收与1040 万元的净亏损，亏损同比减少1069 万元，年内公司为三月科技引入中节能资本在内的四名投资者，共持有三月25.3%的股份，资本的引入为三月的研发与盈利提供保障，三月科技拥有CPL、EBL 材料的研发和生产能力，以及TADF 材料的专利，目前已有部分OLED 材料验证成功，有潜力成为业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

    　　四季度沸石产能成功投产，大健康业务蓄势待发：2020 年四季度，公司2500吨沸石项目正式投产，另外7000 吨产能进展顺利，将为公司未来业绩带来明显增长动能。子公司万润药业从事原料药等产品的研产销，2020 年万润工业园一期B01 与B02 进度为80%、70%，达产后公司将拥有超过3000 吨的医药中间体及原料药产能，预计该项目将于2022 年正式贡献业绩。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.78 元、0.97 元、1.15元，对应PE 分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、项目建设及达产进度或不及预期等风险。