开滦股份(600997)：焦炭盈利增长 分红率大幅提升

　　维持盈利预测和目 标价，维持增持平均。公司2020年收入181.8亿元（-9.4%）、归母净利10.8 亿元（-6.2%）；预告2021Q1 归母净利润5.8~6.3 亿元（同比增79%~94%）。维持预测2021~2022 年EPS 至1.44、1.45 元、2023 年1.40 元和10.08 元目标价，维持增持评级。

    　　煤炭产量增加，2021 价格同比将恢复增长。全年利润略低于预期主要由于四季度煤炭销售价格下降（Q4 精煤均价1067 元/吨、Q1-Q3 均价1150元/吨），公司全年生产原煤 718 万吨（+7%）、精煤 324 万吨（+6%），对外销售精煤 175 万吨（+2%）。测算公司全年煤炭销售单位收入、毛利分别为1139 元/吨（-13%）、495 元/吨（-9%），随着焦煤市场价格反弹，公司煤炭业务2021 年盈利将实现恢复。

    　　焦炭盈利预计高位波动，盈利仍有增长空间。焦炭业务景气度自2020下半年以来大幅改善，焦炭价格自 2020 年8 月份至年末单边上涨，公司旗下三家焦化公司实现净利润合计4.59 亿元、对公司权益利润贡献3.08 亿元，同比增长9%。由于疫情影响下2020 上半年业绩拖累，三家焦化公司盈利尚未达到2018 年水平（合计净利润6.54 亿元），我们判断焦炭盈利在2021 年仍将高位波动，公司作为河北区域龙头，盈利能力强于其他区域企业，焦炭板块利润在2021 年仍将实现同比大幅增长。

    　　分红率提升彰显价值。分红率由30%提升至41%，为2008 年首次提升至40%以上，焦炭格局优化环保等领域资本开支将边际减弱，高分红望维持。

    　　风险提示：下游需求不及预期，进口煤市场变化冲击煤价。