志邦家居(603801)2020年报点评：品类扩张稳步推进 积极布局多层次渠道

本报告导读：

    公司2020 年收入和净利润增长均超出市场预期，零售渠道扩张与赋能积极布局，工程业务优质客户储备逐步转化，新品类及新增渠道有望逐步贡献新增长点。

    投资要点：

    上调目标价至63.28元，维持增持评级。公司疫情后迅速调整及持续推进降本增效，2020 年收入和净利润增长均超出市场预期，随着多层次渠道布局及新培育品类贡献，中长期有望保持稳步增长。维持2021~2023 年EPS 预测为2.26/2.77/3.48 元，参考可比公司估值水平给予公司2021 年28倍PE，上调目标价至63.28 元，维持增持评级。

    2020 年收入和净利润增长超出市场预期。公司2020 年实现营收38.4 亿元同增29.65%，实现归属净利润3.95 亿元同增20.04%，实现扣非归属净利润3.59 亿元同增25.77%。分品类来看，橱柜和衣柜收入分别同增18.02%、55.34%，分渠道来看，经销、工程渠道分别同增10.8%、83.7%。

    多品牌多品类战略积极布局多层次市场。公司在定制的基础上扩充多种配套成品，定制衣柜从培育期进入收获期成为重要增长点，多品牌多品类战略稳步推进。截至2020 年末公司整体厨柜、定制衣柜的门店数量分别为1576 家、1366 家，此外公司通过与全国性家装企业、区域性头部整装企业合作的方式拓展渠道，在满足消费者一站式解决方案需求的同时，提升客单价及企业前端获客能力，中长期有望成为新增长点。

    工程业务快速发展，持续拓展品类及优质客户。截至2020 年末公司的百强地产客户占比已达30%以上，2020 年7 月后木门重点开拓工程业务渠道，签约地产战略合约10 家、签订批量项目合同金额近1 亿元，随着新增订单有效转化工程业务有望延续稳步增长趋势。

    风险提示：原材料价格波动的风险，房地产市场波动对需求的影响