中国人寿(601628):兑现业绩预期 来年平稳过渡

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/刘雨辰/曾广荣 日期:2021-03-29

公司披露2020 年年报,20 年公司实现新业务价值583.73 亿元,同比仅下滑0.55%,表现远优于上市同业,在疫情冲击以及19 年的较高基数下取得该成绩实属不易,公司整体业绩符合市场预期,重振国寿阶段性取得成效。

    新业务价值同比下滑0.55%,表现远超同业,重整国寿取得阶段性成果。公司20 年实现NBV 583.73 亿元,同比仅下滑0.55%(Q1/Q2/Q3 累计增速分别为8.3%/6.7%/2.7%),一方面是得益于公司开门红提早规划从而缓冲了疫情的冲击,另一方面20H1 代理人的逆势扩张也为当期业务的增长提供了保证。20 年公司个险渠道NBV margin(首年保费口径)为47.9%,同比仅下滑1.5 个百分点,疫情之下保持了相对稳定,且特定保障型产品占首年期交FYP 比例同比提升0.6pt,业务结构持续改善,与上市同业的恶化趋势形成鲜明对比,体现了公司鼎新工程带来的发展红利。公司20 年底EV 为10721 亿元,同比增长13.8%,保持较高增速,得益于NBV 的稳定以及投资回报正偏差的贡献。展望21 年,公司将核心聚焦在队伍质态提升,力求NBV 的平稳发展。

    渠道发展经历过山车,20H2 主要聚焦夯实队伍,21 年持续提质扩量。20 年末个险总人力137.8 万,较去年末下滑21%(口径回溯后),人力在20Q1高速增长后环比呈现逐季度下滑趋势(Q1/Q2/Q3 分别为200+万/169万/158.1万),其中全年个险月均有效人力同比增长9.7%,预计主要是由于人力数量基数扩大所致,在当前行业难以依靠人力扩张发展的大环境下,后续公司将坚守“提质扩量”的人力发展策略,提质放在更为突出的位置,预计后续公司代理人数量将稳定在120 万左右,不断提升队伍质量,追求可持续发展。

    利润降幅收窄,主要得益于投资端的良好表现。20 年公司实现归母净利润502.7 亿元,同比下降13.8%,主要受750 曲线变动的影响,2020 年会计估计变更减少税前利润385.43 亿元,2019 年该影响仅为24.02 亿元,是利润同比下降的主因(投资收益大幅增长实现对冲),展望21 年,预计会计估计变更导致的利润负影响幅度将收窄,促进21 年的利润恢复增长。20 年剩余边际余额为8373 亿元,同比增长9%,为后续公司利润释放奠定基础。公司20年净/ 总/ 综合投资收益率分别为4.34%/5.30%/6.33% , 同比-0.27pt/0.06pt/-0.95pt,体现出公司在“鼎新工程”下投资端效益的明显改善。

    投资建议:20 年公司负债端量与质上的表现全面超越行业,重振国寿取得阶段性成果,21 年公司或迎来管理人员的变动,且在20 年的相对高基数下NBV增速或低于同业,但我们坚定认可重振国寿的战略方向以及“鼎新工程”改革在后续持续释放红利。当前估值为0.76X 21 年底EV,目标估值1.0 X 21年底EV,目标价43 元,空间34%,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:人力持续脱落、保单继续率下滑、股市下跌、利率下行。