光大银行(601818)2020年报：不良大幅改善 协同与财富管理渐显成效

本报告导读：

    看好公司ROE 因利率回升和信用成本边际下行而提升，长期看好光大银行在集团协同支持下持续推进财富管理转型。

    投资要点：

    投资建议： 上调21/22/23 年净利润增速预测至15.78%（-12.06pc）/13.16%（+4.10pc）/9.70%（ 新增） ， EPS0.81（-0.05）/0.92（-0.05）/1.01（新增）元，BVPS 6.97/7.65/8.38 元，现价对应5.02/4.44/4.05 倍PE，0.58/0.53/0.49 倍PB。继续维持目标价5.02 元，对应2021 年0.72倍PB，现价空间23%，增持评级。

    最新数据：2020A 营收同比+7.3%，归母净利润同比+ 1.3%，不良率降至1.38%，拨备覆盖率微升至182.7%。

    营收端增长靠资产扩张驱动，息差望企稳回升。公司营收端增长主要源自生息资产日均余额增长的驱动，而息差因贷款利率下行而边际下行。

    我们预计2021 年利率边际上行将有助于改善公司息差。

    20Q4 不良大幅改善，拨备反哺利润。公司不良率、关注率和逾期率均边际下行，20Q4 公司边际减少了拨备计提，推动净利润单季同比增长38%。资产质量明显改善令后续信用成本下行和反哺利润的能力提升。

    协同+财富管理提供增长动能。光大银行通过集团协同、科技投入、客户分层等方式“打造一流财富管理银行”：零售收入增速超40%、集团协同收入增速近70%。集团协同支持是公司独特竞争优势，未来协同+财富管理模式将持续有序推进，带动公司整体盈利能力。

    风险提示：经济复苏强度低于预期，集团协同与财富管理转型不及预期