中国太保(601601):战略先行 机制优化 管理改善 大有可为

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/刘雨辰/曾广荣 日期:2021-03-29

公司发布2020 年报,全年实现NBV178.41 亿元,同比下滑27.5%,符合预期。

    NBV 表现疲软,渠道发展有待破局。公司全年实现NBV178.41 亿元,同比下滑27.5%,其中年化新保下滑19.1%,NBV margin 下降4.4pt,主要是由于受到疫情的冲击导致开门红初期年金险销售不及预期以及后续高价值的保障型产品销售遇阻,同时公司团险业务持续实现较高增长拉低整体价值率。

    公司个险队伍在疫情的冲击下发展受损,公司2020 年月均代理人74.9 万,同比下滑5.2%,代理人月均FYP 为3259 元,同比下降22.6%,意味着代理人收入也出现了一定的下滑,公司在2021 年初及时升级了基本法,以“专业”、“服务”“成长”作为队伍面向未来的价值观,有望推动公司代理人转型发展、激发代理人队伍长期活力,打造渠道发展的新动力。

    产险业务依旧面临挑战,车险综改影响有待观察,非车险业务保持稳健。公司2020 年实现财险保费1477 亿元,同比增长11%,车险业务仅增长2.6%,非车险业务实现30.9%的高增速,整体综合成本率为99.0%,同比略微提升0.7pt,其中综合赔付率提升1.2pt,综合费用率下降0.5pt。分险种来看,车险业务综合成本率同比持平保持在97.9%的良好水平,非车险业务综合成本率同比提升2.0pt 至101.9%,其中健康险业务在同比大幅增长73%的背景下综合成本率高达113.8%,是非车险综合成本率提升的主要原因,也彰显了公司的国企担当,后续车险综改影响有待观察,公司有望优于行业。

    营运利润稳健保持两位数增长,分红挂钩营运利润实现稳定增长。公司全年实现归母净利润245.84 亿元,同比下滑11.4%,全年实现归母营运利润311.4亿元,同比增长11.7%,全年分红每股1.3 元,同比增长8.3%,增速与营运利润增速保持一致,强化长期分红预期。公司全年净/总/综合投资收益率分别为4.7%/5.9%/7.5%,同比-0.2pct/+0.5pct/+0.2pt,投资表现较佳。

    “长航计划”启航,公司治理机制优化,康养战略逐渐清晰,有望开启新篇章。公司在2021 年1 月发布长航计划,着力打造队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能四大战略内核,将指引公司可持续发展;同时公司新一届董事会15 名董事中仅有 2 名执行董事,非执行董事占比高达 87%,且均为公司的长线投资机构代表,将对管理层形成有效制衡和监督;同时公司持续推动“长青计划”,建立人才长期激励约束机制,将进一步激发组织活力;除此之外,公司最新引进友邦中国前CEO 蔡强担任寿险总经理,有望为公司转型的经营管理提供明显助力;公司当前全面推进养老产业布局,大健康战略规划迈出实质性步伐,都将为公司后续增长提供新动力,未来可期。

    投资建议:公司年报业绩符合预期,公司治理结构的显著改善是后续的最大看点,公司当前估值对应21 年底EV 仅为0.71X,目标估值1.0X 21 年底EV,目标价54 元,空间41%,维持强烈推荐评级。

    风险提示:公司高管持续变动、渠道转型不及预期、利率向下。