三花智控(002050):Q4收入高增长 新能源车业务持续放量

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰 日期:2021-03-29

  核心观点:

      公司披露2020 年报及2021Q1 快报。2020 年公司实现营业收入121.1亿元(YoY+7.3%),归母净利14.6 亿元(YoY+2.9%),毛利率29.8%(YoY+0.2pct),净利率12.2%(YoY-0.5pct);2020Q4 单季营业收入35.2 亿元(YoY+31.9%),归母净利3.7 亿元(YoY+1.4%),毛利率32.5%(YoY+0.2pct),净利率10.7%(YoY-3.5pct)。预计2021Q1 归母净利将达3.2 -3.8 亿元(YoY +50%-80%),相较2019Q1 增长22.6%-47.1%。

      新能源车景气向上驱动公司收入增长。按照产品划分,2020 年制冷空调零部件业务、汽零业务营收分别为96.4 亿元(YoY +0.04%)、24.7亿元(YoY +49.6%),汽零业务中新能源车占比61%。根据中汽协数据,2020 年我国新能源汽车销量136.7 万辆(YoY+10.9%)。未来新能源车景气向上,且公司在手订单充足(2021 年初相继斩获美国通用、上汽等订单),将持续驱动收入增长。

      Q4 净利率下滑,主要系股份支付薪酬增加导致管理费用上升、以及汇兑损益带动财务费用上升。公司2020Q4 单季销售、管理、研发费用率分别为6.0%、7.5%、4.3%,YoY-2.2/+2.0/-1.0pct。汇兑损益导致财务费用上升,Q4 财务费用率2.5%,YoY+1.7pct。

      盈利预测与投资建议。预计公司2021-2022 年归母净利18.1 / 22.2 亿元,同比增长23.8% / 22.8%,最新收盘价对应2021 年PE 41.97x。

      考虑到(1)空调新标将实施,电子膨胀阀受益;(2)新能车在手订单充足,预计未来两年汽零业务将快速放量。根据可比公司估值及业绩增速,给予2021 年PE 为55.0x,对应合理价值为27.73 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。行业景气度下降;原材料价格上升;新能源车不及预期。