深度*公司*福斯特(603806):光伏胶膜量利齐升 感光干膜持续突破

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成/李可伦 日期:2021-03-29

  光伏胶膜量利齐升,感光干膜持续突破

      公司2020 年业绩同比增长64%,符合预期。公司胶膜龙头地位稳固,产品量价齐升,优质产能持续扩张,新技术全面推进;维持增持评级。

      支撑评级的要点

      2020 年盈利增长64%符合预期:公司发布2020 年年报,全年实现营业收入83.93 亿元,同比增长31.59%,归属于上市公司股东的净利润15.65 亿元,同比增长63.52%,扣非后盈利15.21 亿元,同比增长87.72%。2020Q4实现收入29.24 亿元,同比增长63.57%,环比增长39.69%,实现盈利6.94亿元,同比增长90.27%,环比增长67.12%。公司年报业绩符合前期业绩预告,符合我们和市场的预期。

      产能释放叠加需求景气,光伏胶膜量利齐升:2020 年公司实施POE 胶膜和白色EVA 胶膜扩产,年底胶膜产能达到10.51 亿平米,同比增长41.07%。

      受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE 胶膜渗透率提升等因素,2020 年光伏胶膜产品实现产量8.74 亿平米,同比增长16.50%,总销量8.65 亿平米,同比增长15.57%,平均税后结算价格8.74 元/平米,同比提升14.89%。光伏胶膜业务全年毛利率同比提升8.46 个百分点至29.04%。

      感光干膜持续突破,盈利能力大幅提升:感光干膜方面,公司已完成了酸蚀、电镀及LDI 主要市场系列的全覆盖,达到国内领先水平,目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB 厂商的供应体系。

      2020 年公司感光干膜销售4,363 万平米,同比增长206%,收入1.83 亿元,同比增长220%,毛利率同比大幅提升12.41 个百分点至19.63%。

      新产能与新技术全面推进:公司加快实施多项扩产,力争年内新增光伏胶膜产能3-4 亿平米,背板产能6,000 万平米;继续推进HJT 承载膜的客户验证,并根据HJT 电池的发展速度推进量产。感光干膜方面计划形成华东和华南双基地覆盖,FCCL 将根据市场拓展情况筹备大规模扩产。

      估值

      在当前股本下,结合公司2020 年年报与行业供需情况,我们将公司2021-2023 年预测每股盈利调整至2.38/2.81/3.30 元(原预测每股盈利为2.38/2.81/-元),对应市盈率33.2/28.1/23.9 倍;维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;价格竞争超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期。