中国太保(601601):2020年投资端表现亮眼 NBV同比-27.5承压 新管理层引领转型值得期待

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2021-03-29

  1、整体:太保集团归母净利润同比-11.4%,扣非归母净利润同比+7.2%(扣除去年一次性税收返还的影响),其中Q4 净利润同比+2.3%。我们判断,在账面总投资收益同比+25.7%的情况下,利润增速放缓的主要原因有:1)会计估计变更(主要是负债评估的折现率基础曲线变动)减少税前利润117.33 亿,预计由国债750 日均线下行带来。2)退保金同比+29.9%,我们判断源自于代理人下滑及疫情冲击导致的保单继续率下降,太保个人寿险客户 13 个月和25 个月的保单继续率分别为85.7%、85.1%,分别同比-4.6pct、-4.1pct。

      归母净资产较年初增长+20.6%,剔除发行GDR 带来的权益增加,净资产较年初增长+12.9%。集团EV 较年初+16.0%,分红前较年初+18.7%,如剔除发行GDR 的影响,分红前EV 较年初+15.3%。

      集团归母营运利润同比+11.7%,其中寿险同比+16.7%。太保分红主要参考营运利润,2020年分红1.3 元/股,分红率高达51%。

      2、寿险:NBV 同比-27.5%,其中H2 同比-31.6%,基本符合预期,主要由新单保费下滑导致。2020 年代理人渠道新单保费同比-26.7%,期交同比-33.4%;NBV margin 38.9%,同比- 4.4pct,其中个人业务margin 同比54.9% (H1 为56.5%),价值率环比有所下滑,我们判断,主要由于疫情冲击的持续下,代理人队伍下半年量质承压,高价值产品销售仍旧困难。

      人力方面,疫情导致代理人量质下滑。月均总人力74.9 万,同比-5.2%;月人均首年保费同比-22.6%,主要由于件均下滑导致:月均举绩率57.8%,同比仅下滑1.0pct;人均长险件数1.58 件,同比+4.6%,意味着高件均产品销售较弱,而长期医疗险等获客类产品增加,使得整体件均下滑。

      寿险EV 较年初+ 11.7%,分红前较年初+ 17.2%,其中,投资偏差贡献+2.1%,但产生了营运偏差-6.8 亿,预计由保单继续率下降导致。

      3、财险:保费增长优于其他公司,但综合成本率有所提升。太保产险保费收入同比+11.1%。其中,车险保费同比+2.6%,非车险保费同比高增长+30.9%。非车险中健康险、农险、责任险实现快速增长,同比增速分别为+ 72.7%、+ 44.8%、+ 44.1%。

      综合成本率同比+0.7pct 至99.0%,其中综合赔付率+1.2pct,综合费用率-0.5pct,费用管控效果良好。分险种来看,太保车险、农险综合成本率同比持平,但责任险同比+10.4pct,保证险同比+2.6pct。

      4、投资:投资端表现亮眼,由优异的权益投资表现拉动。综合投资收益率7.5%,同比+0.2pct;总投资收益率5.9%,同比+0.5pct,证券买卖收益高达195 亿元,同比+215%;净投资收益率4.7%,同比-0.2pct。资产配置上,主要增配了股票、基金、定期存款及债权计划,债券配置占比下降3.3pct。

      投资建议:太保投资端表现亮眼,分红额稳定增长,但负债端受疫情影响表现较弱。后续展望,太保将全力推进“长航”计划,进一步聚焦代理人队伍内质提升和产能升级,以服务增值和科技赋能打造新动能,友邦中国前CEO 蔡强加入太保,将极大地助力太保的长期转型,我们预计太保业绩短期与长期提升的动能兼备。我们对于2021-2023 年归母净利润预估为285 亿/330 亿/393 亿(前次预估2021-2022 年净利润为326 亿/376 亿),yoy+16%/16%/19%,下调盈利预期主要考虑权益市场的投资压力。截至3 月26 日,公司A 股、H 股对应2021 年PEV 估值分别为0.72 倍、0.49 倍,估值处于历史低位,给予“买入”评级。

      风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;战略落地进度不及预期。