光大银行(601818)2020年业绩点评:清不良轻上阵 存款优势价值凸显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2021-03-29

投资要点:光大银行坚持存款立行,在存款竞争激烈的环境中其价值将更加凸显。高效清理不良助其未来轻装上阵。而中间业务结构也更多元化,增强了抗周期的能力。综合考量,给予优于大市评级。

    高效清不良,未来轻上阵。与年中相比,不良率下降17bp 至1.38%,关注率下降4bp 至2.15%,逾期贷款率下降7bp 至2.15%。拨备覆盖率比前三季度上升65bp 至182.71%。光大银行加大核销力度,全年处置203.10 亿。核销360.13亿,占期初不良贷款比例超过85%。同时,拓宽处置渠道,提升处置效率,最大限度挖掘不良资产价值;运用科技赋能清收,开发上线“资产保全管理平台”,提升清收管理精细化和智能化水平,努力实现回收价值最大化。我们认为这些都有助于光大银行轻装上阵。

    存款高占比助力稳定净息差。在降低实体经济融资成本的大环境下,光大银行净息差保持稳定实属难得,全年净息差为2.29%(上半年为2.30%)。光大银行坚持“存款立行”,尽管全行业存款竞争激烈,2020 年全年存款付息率比上半年下降7bp 至2.30%。而其存款占计息负债比例超过70%,在股份行中排名前列,该比例3Q20 股份行中仅次于招行。我们认为这种优势,在2021 年存款强竞争下其价值将更加凸显。

    中间业务更加多元化。除银行卡服务外的手续费收入,占营收比例的10.36%,比上年提升1.40pct。光大银行致力于“打造一流财富管理银行”,进一步完善“七彩阳光”系列理财产品体系。截至2020 年,转型类理财产品规模比上年末增长40.30%。手续费收入内部,代理、理财服务占手续费收入比例分别提升至12.2%和9.3%,各自占营收比例也有增加。其中,代理业务手续费同比增加19.8%至33 亿元,理财服务手续费同比增加297.16%至25.18 亿元。我们认为多元化的结构,将令光大银行中间业务的抗周期能力增强。

    投资建议:光大银行坚持存款立行,在存款竞争激烈的环境中其价值将更加凸显。

    高效清理不良助其未来轻装上阵。而中间业务结构也更多元化,增强了抗周期的能力。我们预测2021-2023 年EPS 为 EPS 为0.71、0.80、0.91 元,归母净利润增速为13.56%、11.73%、12.05%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为5.01 元;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.8 倍(可比公司为0.85 倍),对应合理价值为5.50 元。因此给予合理价值区间为5.01-5.50 元(对应2021 年PE 为7.0-7.7 倍,同业公司对应PE 为7.44 倍)。综合考量,给予优于大市评级。

    风险提示。企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。