宁沪高速(600377):维持高分红 长期投资价值显著

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张俊/郑树明 日期:2021-03-29

事件:宁沪高速发布2020 年年度报告。2020 年实现营业收入80.32 亿元,同比下降20.30%;归母净利润24.64 亿元,同比下降41.32%;扣非归母净利润23.40 亿元,同比下降44.10%。2020Q4 实现营收26.80 亿元,同比上升3.79%;归母净利润5.69 亿元,同比下降11.22%;扣非归母净利润5.49 亿元,同比下降18.83%。

    点评:

    受疫情影响业绩短期受损。分业务看:2020 年通行费收入60.16 亿元,同比下降23.19%,系疫情和免费通行政策。配套业务收入 13.11 亿元,同比下降2.69%,系疫情期间免除部分商户租金和油价下跌。房地产销售收入6.22 亿元,同比下降24.67%,系疫情影响房屋交付。投资收益6.18 亿元,同比下降30.22%,主要受联营公司中占比较大的路桥板块企业经营业绩同比下降,以及其他权益工具分红同比减少所致。

    需求端稳健,业务发展有序推进。主业需求端仍较稳健:2020 年公司各路桥合计车流量同比增长12.24%,江苏省民用汽车保有量增长6.5%。在建项目有序进行:常宜和宜长高速先后通车,2020 年五峰山大桥项目累计投资87.4%,预计2021 年7 月通车,龙潭大桥项目累计投资21.4%,预计2024 年通车。持续收购和投资:2020 年公司参与收购土耳其ICA 公司收费路桥项目,投资设立资子公司长江商能。恢复收费后基本面稳步修复:分季度看,2020Q1-Q4 营收分别同比-59.21%/-31.07%/+0.88%/+3.79%。

    成本较刚性。2020 年公司营业成本46.87 亿元,同比增长2.42%,主要由于车流量增长致使道路摊销上升。综合毛利率为41.65%,同比减少12.94个百分点;净利率30.68%, 同比减少10.99 个百分点。管理费用下降13.34%,系公司强化预算管理,严格费用控制;财务费用下降4.28%,通过灵活的融资策略降低有息负债融资成本。

    维持高分红,长期投资价值显著。2020 年公司依旧保持原有派息水平:0.46元/股(含税),分红率达94.04%,严格执行了公司现金分红政策。宁沪高速核心路产区位优质,收费公路主业稳健发展;布局油品销售、房地产等多元化业务;升级六大服务区,区域经济发达,具备高客流储备和高水平消费群体,期待流量变现蓝图。短期业绩受损不改公司长期投资价值,预测宁沪高速2021-2023 年归母净利润分别为43.3 / 48.3 / 51.5 亿元,同比分别+75.8% / +11.4% / +6.6%,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复风险、替代交通分流风险。