金风科技(002202)：订单结构优化推动业绩高增长 风电后服务&储能业务前景广阔

　　事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入562.65 亿元，同比增长47.12%，实现归母净利润29.64 亿元，同比增长34.10%。

    　　风机订单结构持续优化，风电场投资收益保障业绩快速增长。根据彭博新能源财经数据，2020 年金风科技保持中国整机制造商龙头的领先优势，新增吊装量第一（20 年新增吊装容量12.33GW）。公司2020 年对外销售机组容量12.83GW，同比上升58.26%，其中大型化风机的销售容量同比快速增长，3S/4S 平台产品销售容量同比+104.57%至1434.06MW，毛利率同比+0.13 个pct 至14.11%；6S/8S 平台产品销售容量同比+90.15%至481.65MW，毛利率同比+4.36 个pct至20.16%，低价订单的消化完毕和大型化风机销售占比的提升带动公司风机及零部件销售毛利率同比+1.91 个pct 至14.41%。报告期末公司外部在手订单（包含待执行和中标未签）共14398MW，其中3S/4S 平台和6S/8S 平台的订单容量占比分别达39.4%（5675MW）和15.3%（2206MW），未来大型化风机销售容量有望持续提升。此外，报告期内公司风电场投资收益为10.35 亿元，未来滚动开发模式的风电场投资收益将持续保障公司业绩维持增长。

    　　后服务市场前景广阔，携手三峡集团布局储能业务发展。公司高度重视风电后服务市场的发展与开拓，截至报告期末公司国内外后服务业务在运项目容量达14.12GW（同比+28.5%），已有4.5 万台机组计入金风科技全球监控中心；报告期内风电服务板块共实现营业收入44.34 亿元，同比+23.93%，但是海外EPC项目受疫情影响较为严重，该板块毛利率同比-9.2 个pct 至-2.7%，随着疫情缓解风电服务板块盈利能力有望恢复。此外，公司与三峡新能源和新乡市拟签订《战略合作框架协议》，一方面基于新乡市优良的风光资源拟大力开展新能源资产原营业务，计划成立合资公司并带动风光储项目投资150 亿元以上，另一方面则利用新乡市完备的电池产业链进行储能产品的开发及业务发展，在“碳中和”背景下布局市场前景广阔的储能业务并与自身的风电场运营业务有机结合，未来该项业务有望成为公司新的业绩增长点。

    　　维持A/H 股“增持”评级：根据公司订单结构和滚动开发模式带来的投资收益情况，我们上调公司21/22 年盈利预测，引入23 年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润32.63/37.76/42.62 亿元（上修35.27%/上修50.34%/新增），对应21-23 年EPS 分别为0.77/0.89/1.01 元，当前A 股股价对应21-23 年PE为19/16/15 倍，当前H 股股价对应21-23 年PE 为17/15/13 倍，维持A/H 股“增持”评级。

    　　风险提示：大宗商品涨价及供应链安全风险；风机毛利率、价格低于预期；行业政策重大变动风险。