金风科技(002202):风机业务毛利率提升 在手订单依然充足

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于潇/丁亚 日期:2021-03-29

  一、事件概述

      3 月27 日,公司发布2020 年年报:全年实现营收562.65 亿元,同比+47.1%;归母净利润29.64 亿元,同比+34.1%;扣非后归母净利润27.63 亿元,同比+70.4%。2020Q4单季度实现营收192.34 亿元,同比+42.4%;归母净利润8.94 亿元,同比+44.5%;扣非后归母净利润9.07 亿元,同比371.7%。

      二、分析与判断

      20 年风机销量增长58.3%,在手订单依然充足得益于20 年国内陆上风电抢装,公司作为龙头,风机业务增长明显。全年风机销量12.93GW,同比+58.3%;其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S 机型销量分别为0.3、10.71、1.43、0.48GW,同比分别增长130.6%、51.2%、104.6%、91.2%。行业抢装过后,公司在手订单依然充足。截至20 年底公司外部在手订单共计14.4GW,其中待执行订单10.77GW(1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S 机型分别为27.15、3568.8、5069.42、2105.9MW),外部中标未签订单3.63GW(1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S 机型分别为49.5、2872.1、605.1、100.5MW)。此外公司内部订单1.7GW。充足的在手订单将保证未来风机业务持续增长。

      风机业务毛利率提升,盈利能力持续向好

      20 年风机业务(不含零部件)毛利率14.58%,同比+2.28 pct。其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S 机型毛利率分别为26.2%、13.9%、14. 1%、20.2%,同比分别增长0.2、2.27、0.14、4.36 pct。抢装潮过后零部件成本有望下降,叠加公司平台化推进及机型瘦身,公司风机业务盈利能力有望进一步好转。

      期间费用率降低,先行指标依然优秀

      20 年公司综合毛利率17.73%,同比-1.28 pct,主要为毛利率较低的风机业务高增长所致。

      20 年期间费用率为13.9%,同比-2.7 pct;其中销售、管理、财务、研发费用率为6.5%、3.2%、1.7%、2.6%,同比分别-0.3、-1.1、-1.5、+0.2 pct。公司预收账款+合同负债期末值为83.81 亿元,同比-14.1%,考虑抢装订单的交付,依然维持在较高水平。

      三、投资建议

      预计公司2021-2023 年归母净利润分别为34.37、43.46、52.06 亿元,同比分别增长16%、26.4%、19.8%,对应2021-2023 年估值分别为18、14、12 倍。参考CS 风电板块24 倍PE-TTM,考虑公司龙头地位与长期成长空间,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      风电装机低于预期,竞争加剧价格降幅超预期。