用友网络(600588):云产品矩阵持续完善 转型稳步推进

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰 日期:2021-03-29

  公司披露20 年业绩。(1) 收入85.25 亿元,同比增长0.2%;归母净利润9.9 亿元,同比减少16.4%,扣非归母净利润9.0 亿元,同比增长33.5%;(2)云业务收入34.2 亿元,同比增长73.7%,在总收入中的占比达到40%。其中,大中型企业云服务业务收入27.3 亿元,同比增长67.9%;小微企业云服务业务实现收入2.4 亿元,同比增长65.2%;政府与其他公共组织云服务业务实现收入4.6 亿元,同比增长127.2%。

      云业务产品矩阵持续完善,转型稳步推进。(1)20 年,公司正式发布YonBIP,当前已构建面向大中小微企业的包括BIP 以及云ERP 在内的完整产品矩阵;(2)云服务收入主要包括平台服务收入、应用服务收入、业务运营服务收入、数据服务收入、平台交易收入(含分成收入)、推广第三方厂商应用服务获得的分润收入以及其他增值服务收入等,20 年云服务收入占比达到40%,转型稳步推进;(3)公司首次在投资者交流文件中披露更多云服务数据,并给出了21 年云业务目标:云服务收入同比增速80%,其中订阅服务收入增速100%。我们认为,一方面该目标反映出公司对21 年云业务的发展有较高的目标和期待,另一方面,公司在数据披露方面已体现出一定的改善,我们期待更多云运营关键指标(如ARR、新客户占比等)的披露和积极变化。

      预计公司21 年~23 年营业收入分别为101.23 亿元、122.27 亿元、150.36 亿元。公司作为传统软件公司积极云端转型,我们认为应采用分部估值方式评估公司合理价值,即传统软件业务用PE 估值、云业务采用PS 估值。综合,我们判断,用友网络合理价值约为人民币1291.4亿元,对应每股合理价值约为39.48 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示。市场份额、客户粘性的变化仍需持续观察;金融业务的政策风险;经济环境带来的下游IT 支出压力;竞争压力和份额变化趋势。