鸿远电子(603267):产能瓶颈破除 成长空间打开

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李良/温肇东 日期:2021-03-29

事件 公司发布2020 年年报,实现营收17.00 亿(+61.22%),归母净利4.86 亿(+74.43%),EPS 约2.10 元。

    业绩增长符合预期,盈利能力持续提升 受益于自产业务和代理业务的双丰收,公司2020 年收入增长61.22%。分业务来看,自产业务实现收入8.86 亿元(+50.58%),主要由于公司持续的产能提升和产品品类扩充,并叠加了2020 年7 月以来下游客户强劲的市场需求;代理业务实现收入8.08 亿元(+74.87%),主要由于下游客户2020 年度需求旺盛并且公司加强了与核心客户合作的广度与深度。公司归母净利增速74.43%,显著高于收入增速,虽然由于代理业务收入占比提升拉低了整体毛利率(-3.73pct),但得益于公司期间费用率的大幅下滑(-7.13pct),公司盈利能力持续改善,净利率提升2.16pct。展望2021 年,我们认为自产业务下游客户尤其是两大航天集团需求依然强劲,全年增速有望维持50%+,代理业务收入增速则因为下游“风光”行业增速放缓而下调,全年仍有望达30%+。

    募投项目逐步到位,产能瓶颈有效破除 公司电子元器件生产基地和直流滤波器项目已竣工启用,部分产线已投产,预计2021 年底将整体达到预定可使用状态,届时可实现多层瓷介电容器产能20 亿只/年,可以较好地满足日益增长的客户订单需求。我们认为产能瓶颈的有效破除将打开公司未来增长空间。

    研发投入大幅增长,品类扩产助力持续发展 2020 年公司研发投入0.45 亿元,同比增长40.82%。截至2020 年末,公司共承担28 项军工科研项目,新承接4 项军工科研项目。此外,公司2020 年还实现了单层瓷介电容器、射频微波电容器、金端电容器以及小尺寸高可靠滤波器等产品的量产和销售,成都生产基地还将围绕集成电路、微波组件等产品布局,持续完善和扩充产品系列。我们认为随着研发项目的逐步转化,以及品类扩充到位,公司未来收入的持续增长可期。

    自主可控能力进一步提升 公司掌握了从瓷粉配料到瓷介电容器产品生产的全套技术,形成了从材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列瓷介电容器生产的核心技术。2020 年,公司瓷料的研制取得了突破性进展,成功应用于射频微波电容器和单层瓷介电容器的生产,通过瓷料的研发生产,加强了公司在瓷介电容器领域的技术深度,进一步提高了自主可控能力。

    军用高可靠MLCC 市场前景广阔 2019 年全球MLCC 需求量约为3.99万亿只(-4.2%)。2020 年因疫情影响,全球MLCC 市场需求量或将进一步下滑至3.94 万亿只(-1.4%),预计2021 年市场需求开始反弹,2024 年将达5.16 万亿只,五年平均增速约为5.3%。由于我国是全球电子电器整机的生产大国,叠加庞大的市场,因此我国已经成为MLCC 的最大生产国和消费国。预计到2024 年,我国MLCC 市场需求量将达到4.10 万亿只,市场规模达到637 亿元,2019-2024 年我国MLCC 市场需求量和市场规模的平均增速分别为5.7%和6.4%。在国内军工电子领域,MLCC 被广泛应用于卫星、飞船、火箭、雷达、导弹、机载等武器装备。我们预计2020 年军用高可靠MLCC 市场规模 约为30 亿元左右,同比增长约50%。展望未来五年,“十四五”规划提出加快武器装备现代化,加快机械化信息化智能化融合发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展 ,我们认为军用高可靠MLCC 市场前景依然广阔。

    投资建议。预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为7.59 亿、10.0 亿和12.85 亿,EPS为3.27 元、4.32 元和5.55 元,当前股价对应PE 为38x、29x 和22x。公司是国内军用MLCC 三巨头之一,聚焦主业,行业景气度持续走高,维持“推荐”评级。

    风险提示:军品订单不及预期的风险。