中国石化(600028)：4Q20盈利符合预期；化工、天然气和氢能为十四五重点方向

　　4Q20 盈利符合我们预期

    　　公司公布FY20 归母净利润331 亿元（按照国际会计准则），同比下滑42%，符合我们和市场的预期。

    　　公司在4Q20 计提了约150 亿元的资产减值，主要体现在上游勘探板块的85 亿元、化工36 亿元，炼油20 亿元，销售10 个亿元左右。如果加回减值的话，公司4Q20 的核心利润预计为200 亿元。

    　　FY20 资本性支出为1,351 亿元，略低于年初的指引1,434 亿元，但是公司指引FY21 资本性支出同比提升24%至1,672 亿元，主要在化工和天然气领域发力。

    　　公司宣布FY20 全年分红为0.20 元/股（中期0.07 元/股，末期0.13元/股），对应73%派息率，超出市场的60-70%的预期范围，对应港股的接近6%的股息率，领先国内同行。

    　　公司截止FY20 年底有在手现金超过1,800 亿元，部分得益于管道出售带来的现金收益和1H20 的地板价带来的超额现金收益。即使扣除我们预计的地板价风险准备金100 亿元左右（FY20 征收，FY21上缴），也剩下1,700 亿元可以动用的现金，为公司在十四五期间的产能建设奠定坚实基础。

    　　发展趋势

    　　指引1Q21 盈利160-180 亿元，同比大幅扭亏。公司预告，按照中国企业会计准则，1Q21 归母净利润预计160-180 亿元，较2020年同期预计将实现扭亏为盈，较2019 年同期预计将增加8%到22%。我们认为主要得益于环比继续走强的油价和炼油化工延续4Q20 强劲的趋势。

    　　化工、天然气和氢能。我们预计公司在十四五期间的主要发力方向为化工、天然气和氢能。公司在过去的十三五期间产能扩张相对谨慎，但是我们预计在十四五期间会重新提速，主要的产能扩建体现在化工、天然气领域。同时，已经是全国最大的氢能生产商的中石化，预计在氢能源产业链进一步投入加速。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变，基于分部估值维持A/H 目标价5.8 元/5.5港币，对应37%和38%的上行空间。维持A/H 股跑赢行业评级。

    　　当前A/H 交易于0.7x 倍/0.5x 倍FY21 市净率。

    　　风险

    　　油价剧烈波动，需求恢复不及预期。