建设银行(601939)详细解读建设银行2020年报：拨备前利润+7% 管理和资产质量优秀

　　年报亮点：1、营业收入与拨备前利润实现全年各季度同比增速平稳向上，凸显公司经营稳健性。营收、PPOP、净利润全年同比增 5.5%、7.4%和1.6%。2、全年净利息收入同比+7.2%，较前 3 季度同比增速回升 0.6 个百分点。4 季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速走高，主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。累积净息差 2.12%，同比下降 10bp，前 3季度同比下降 11bp。资产端收益率同比下降 12bp 至 3.64%，同比降幅较前 3 季度的 14bp 有所收窄。预计是利率与资产结构共同贡献。3、资产质量无忧：报表干净，公司不良认定严格。加回核销的不良净生成率环比下降，显示公司新生成的不良压力是在边际递减的；同时绝对值不到 1 个点，公司资产质量压力不大。对不良的认定继续加严，逾期率达到 2011 年来最优水平。逾期占比不良较上半年下降 6 个百分点至 70%，逾期百分百纳入不良，且不良认定标准进一步趋严。逾期率较上半年下降 5bp 至 1.09%，逾期率达到 2011 年来最优水平，一定程度反映公司报表干净，资产质量无虞。

    　　投资建议：公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。公司 2021E、2022E PB 0.72X/0.66X；PE 6.4X/6.15X（国有行 PB 0.62X/0.57X；PE 5.77X/5.45X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE 高且持续性强，是我们持续重点推荐的大行。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。