安琪酵母(600298):公司具备提价能力 YE及衍生品拥有高增潜力

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王洁婷/孟斯硕 日期:2021-03-29

  公司2020 年营业收入89.33 亿元,同比+16.73%,归母净利润13.72 亿元,同比+52.14%,扣非归母净利润12.20 亿元,同比+45.81%。Q4 由于运输费用计入成本导致毛利率下降,但销售净利率15.92%,同比+3.64pcts ,EPS1.66 元/股。公司国内市场收入63.65 亿元,同比+17.71%,国际市场收入25.19 亿元,同比+14.74%。公司Q4 保持高增速,营业收入同比+19.78%,归母净利润同比+52.18%,扣非归母净利润同比+30.21%。

      预计Q1 业绩稳增长,全年业绩目标彰显管理层信心。受益于疫情,公司小包装家用酵母产品供不应求,2020 年一季度后期公司开始对产品提价15%,产品量价齐升。今年Q1 受益于去年Q1 大部分时间价格仍未调整,及疫情反复期间家用酵母需求增长,预计今年Q1 公司酵母产品销售情况较好。公司公布了2021 年财务预算报告,2021 年度公司计划实现收入102.56 亿元,同比+14.81%,归母净利润15.13 亿元,同比增长10.32%。全年来看,在2020年公司业绩增长高基且原材料价格上涨的背景下,公司做出的财务预算虽然具备挑战性,但彰显了公司管理层的信心,并且具备可操作性。

      公司酵母产品具备价格上调能力,预计价格上调抵消原料价格上涨影响,疫情打开海外酵母市场;YE 及酵母衍生品具备高增长潜力。1、公司在国内龙头地位稳固,公司产品提价幅度能够抵消成本价格上涨带来的影响,且客户对提价后产品接受度较高。去年下半年以来全球糖蜜价格上涨,公司随后采取了一系列的提价动作,包括从去年11 月起到今年3 月对海外产品进行了2-3 轮的提价,提价幅度累计近10%-20%;今年1 月1 日起将国内酵母抽提物产品价格上调8%;3 月10 日,公司上调国内酵母产品出厂价。糖蜜占公司成本占比约40%,公司对产品的提价基本可以抵消原材料价格上涨带来的影响。由于糖蜜价格波动行较大,公司正加大糖蜜罐的建设以平抑蜜糖给公司带来的影响,另外,本次糖蜜价格上涨与疫情导致全球农作物减产酒精需求增加有关,下个榨季有望缓解,一旦糖蜜价格回落将给公司带来较大的利润弹性。2、去年疫情为公司干酵母在海外抢占市场提供机会,干酵母价格相对海外的鲜酵母便宜很多,运输储存方便,有利于海外用户习惯的培养及海外市场的培育。公司对国际业务组织进行了调整,成立了国际业务中心及六个海外事业部,加大海外市场培育,预计海外业务未来能够继续保持两位数增长。3、下游调味品、复合调味品、休闲食品等行业集中度提升,大企业注重产品质量,对酵母提取物的需求在快速增长;动物禁抗增加了公司酵母饲料的需求;保健品、微生物营养均有较大潜力。

      盈利预测与评级:我们认为公司家用酵母产品具备价格上调的能力,酵母抽提物及衍生品具备较大的市场潜力,我们长期看好公司潜力,但短期公司成长受制于产能,且价格弹性短期难以释放,预计2021-2023 年公司归母净利润分别为15.50、18.20、21.34 亿元,对应EPS 分别为1.84、2.15、2.52。

      当前股价对应PE 分别为29.46、25.18、21.48 倍。我们上一篇报告给予的是“强烈推荐”评级,公司股价距该篇报告发表时上涨约50%,根据我们中短期对股价的预测,本篇报告下调评级至“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格上涨;海外竞争加剧;产能投放不及预期。