光大银行(601818):经营向好 估值偏低

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王一川/杨步晗/杨馥娜 日期:2021-03-29

  事件描述

      3 月26 日,光大银行发布2020 年年报。

      事件评论

      全年业绩增速转正,单四季度大幅增长。公司2020 年归属净利润同比增长1.26%( 前三季度-5.71%yoy ), 单四季度增速大幅提升至38.02% ( 单三季度+2.62%yoy)。业绩归因来看,转正驱动来自于规模贡献边际扩大、非息拖累程度下降、拨备计提力度放缓、费用集约及实际所得税率下降,息差拖累则边际扩大。

      营收增长加快,非息改善明显。全年营收同比增长7.28%(前三季度+6.59%yoy),单四季度同比增长加快至9.41%(单三季度+1.83%)。其中,净利息收入同比增长8.61%,边际继续趋缓,主要源于息差拖累,息差边际降幅较小,但同比收窄幅度扩大。非息收入内部,手续费及佣金净收入同比增加11.54 亿元,增长4.98%,主要是理财服务手续费收入同比增加18.84 亿元,增长297.16%。其他非息收入同比下滑3.44%,主要是汇兑净收益减少,但下滑幅度收窄(前三季度-26.74%yoy)。

      聚焦财富管理,客户结构优化。零售客户达到1.23 亿户,其中财富客户、私行客户为95 万户、突破4 万户,同比分别增长22.57%、24.54%。零售客户AUM1.92万亿,同比增长12.42%。2020 年个人财富管理手续费同比增长65.59%,代销信托、保险和基金收入分别同比增长111.92%、23.56%和66.28%。

      资产质量显著改善,不良双降,拨备提升。公司季末不良率1.38%,环比、较年初分别下降14bp、17bp;四季度加大核销力度,全年共计核销563.23 亿元,四季末不良余额416.66 亿元,环比下降35.68 亿元;潜在不良亦改善,关注类贷款占比2.15%,较年初、较上半年分别下降6bp、4bp;拨备覆盖率182.71%,环比、较年初分别上升0.65pct、1.09pct。

      投资建议:公司全年业绩增速如期转正,且不仅仅是来自于拨备调节,收入端亦迎来边际改善。与此同时,公司资产质量进一步改善,不良实现双降,新生成压力可控,未来业绩释放具备较好的基础。公司当前估值处于低位,看好修复空间。调整公司21/22 年归母净利润增速分别为12.09%、15.02%,对应最新收盘价(3 月26日)分别为0.59、0.54 倍PB,继续推荐。

      风险提示

      1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;

      2. 金融监管大幅趋严。