三花智控(002050)2020年年报点评：汽零受益新能车普及 制冷将重回上升通道

一、事件概述

    3 月26 日，公司发布2020 年年报，全年实现营收121.10 亿元，同比增长7.29%，实现归母净利润14.62 亿元，同比增长2.88%，公司将向全体股东每10 股派发现金红利2.5元（含税）。同时公司发布了2021 年一季度业绩预告，21Q1 实现盈利3.17-3.80 亿元，同比增长50%-80%。

    二、分析与判断

    20Q4 经营性业绩环比基本持平、21Q1 维持高位20Q4 公司实现营收35.17 亿元，同比增长31.87%，环比增长7.39%，实现归母净利润3.70 亿元，同比增长1.37%，环比下降17.59%，主要受20Q4 计提资产减值损失0.52亿影响，剔除此影响后，Q4 经营性利润为4.22 亿元，环比基本持平。21Q1 预计实现归母净利润为3.17-3.80 亿元，同比增长50%-80%，环比变动-14.32%到2.70%，维持高位。

    汽零业务：新能车普及带动热管理龙头高速增长2020 年公司汽零业务实现营收24.69 亿元，同比增长49.55%，实现毛利率29.70%，同比略降0.94 个百分点。公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一，通过集成化和新能源车渗透率提升，单车价值将稳步提升，成长空间大。根据中汽协预测，2021 年国内汽车销量将达2630 万辆，同比增长4%，公司将充分受益于下游复苏；同时特斯拉、大众MEB 和新势力造车等的新能源车型井喷带来出货结构优化；公司卡位热泵空调，将受益于其在新能源汽车中的渗透率提升。

    客户订单方面，公司已成为全球十大车企的一级供应商，2021 年2 月又新增上汽和美国通用电动车的定点，生命周期销售额分别超过10 亿元和9 亿元，后续有望持续斩获新订单；产能方面，2020 年公司墨西哥工厂已实现产能落地和爬坡，绍兴滨海厂区也正在扩建，将满足下游旺盛需求。

    制冷空调电器零部件业务：有望重回上升通道2020 年公司制冷空调电器零部件业务实现营收96.41 亿元，受疫情影响同比微增0.04%，毛利率为29.83%，同比增长0.41 个百分点。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器等产品市场占有率全球第一，20Q1 受疫情影响出货量下滑，至20Q4订单已恢复同比正增，21Q1 受空调和冰箱需求回暖，订单饱满。未来随着新能效政策影响，空调电子膨胀阀渗透率将进一步提升，带动业务恢复上升。

    三、投资建议

    我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为20.02、24.00、29.03 亿元，同比分别增长37%、20%、21%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为38、32、26 倍。考虑到公司是家电和汽零领域热管理龙头企业，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新能源车销量不及预期；新能源车热管理业务竞争加剧；制冷空调电器零部件业务需求不及预期。