三花智控(002050):收入平稳增长 新能源汽零占比提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2021-03-29

  事项:

      公司发布2020 年度报告及2021 年一季度业绩预告,20 年公司实现营业总收入121.10 亿元,同比+7.29%,归母净利润14.62 亿元,同比+2.88%;其中,20Q4 公司实现营业总收入35.17 亿元,同比+31.87%,归母净利润3.70 亿元,同比+1.37%。21Q1 公司归母净利润预计为3.17-3.80 亿元,同比增长50%-80%。

      评论:

      亚威科整合渐获成效,新能源车业务加速放量。分业务来看,制冷业务仍为公司主要收入来源,2020 年实现收入96.41 亿元,同比+0.04%,占收入比重79.61%;实现归母净利润11.30 亿元,同比+0.09%,占总归母净利润比重77.4%。

      年内公司下游空调行业受疫情冲击较为明显,公司及时调整战略抢抓订单,主营业务市场份额稳步提升,同时年内公司对亚威科业务进行重点整合,目前已成功扭转长期亏损局面。汽零业务保持高速增长,2020 年实现收入24.69 亿元,同比+49.57%,占收入比重20.39%,同比提升5.76pct;实现归母净利润3.32亿元,同比+13.70%。其中,新能源汽车业务收入占比已达61%,同比去年(44%)提升17pct。报告期内公司再次斩获多项国内外订单,汽零业务有望长期保持快增趋势。

      期间费用率增长明显,短期影响拖累业绩表现。公司2020 年实现归母净利润14.62 亿元,同比+2.88%,其中Q4 为3.70 亿元,同比+1.37%,业绩增速慢于收入主要系期间费用率提升影响。因股份支付薪酬增加以及人民币升值影响,四季度公司管理费用率、财务费用率分别同比增加2.0pct、1.7pct,综合导致Q4 公司归母净利率同比减少3.2pct。全年来看,2020 年公司毛利率为29.8%,同比+0.2pct,毛利率持平略增;归母净利率为12.1%,同比-0.5pct。随着短期影响消除,公司盈利能力正加速恢复,据公司披露,2021 年一季度预计实现归母净利润3.17-3.80 亿元,同比增长50%-80%。若剔除疫情影响,以2019年为基数的两年复合增速为10.6%-21.1%,公司业绩恢复高速增长。

      高分红率回馈股东,彰显长期发展信心。2020 年公司共进行两次利润分配,其中半年度利润分配方案为每10 股派发1 元,年度利润分配方案为每10 股派发2.5 元,合计共派发现金12.5 亿元(含税),现金分红率高达85.7%。此外,2020 年3 月公司向914 名核心人才激励授予1204.5 万股限制性股票。长期来看公司经营成果持续向好,高分红率回馈股东,股权激励激发组织活力,彰显公司长期信心。

      投资建议:公司电子膨胀阀需求逐步释放,有望带动制冷板块收入增长。同时受益于特斯拉国产化加速,新能源车业务持续放量,将成为公司未来增长主要驱动力。考虑到全球疫情反复,我们调整公司2021-22 年EPS 预测至0.55/0.66元(原预测为0.57/0.69 元),新增23 年EPS 预测为0.79 元,对应PE 分别为39/32/27 倍,维持目标价25.5 元,对应21 年46 倍PE,维持“强推”评级。

      风险提示:空调景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。