上海机场(600009)2020年报点评:2020年亏损12.7亿 关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2021-03-28

疫情影响致2020 年亏损12.67 亿。1)营业收入43.03 亿,同比下滑60.7%,亏损12.67 亿,与此前业绩快报基本一致;2)分季度看Q4 亏损有所扩大。前三季度公司共亏损7.37 亿,Q4 亏损5.3 亿,相比Q3 亏损3.52 亿有所扩大。

    主要由于:a)业务量受Q4 浦东疫情影响,架次环比下滑5.6%,吞吐量环比下滑16.6%,导致公司航空性业务收入有所减少;b)公司免税业务收入前三季度均为暂估值,合同内确认收入8.3 亿(不含T1),最终全年确认11.56 亿,预计Q4 或有部分调整。3)经营数据:2020 年起降架次32.6 万,同比下降36.4%,旅客吞吐量3047.6 万,同比下降60%,其中国内2561.3 万,同比下降31.9%,国际+地区486.4 万,同比下降87.4%。2021 年1-2 月起降架次下滑21%,其中国内增长4.5%,国际下滑50%,旅客吞吐量同比下降55%,其中国内下降10.5%。国际下降97%。4)分业务看:a)航空性收入17.3 亿,下滑57.7%,其中架次相关收入9.9 亿,下滑45.2%;旅客及货邮相关收入7.38 亿,下滑67.6%,略大于旅客吞吐量下滑幅度。b)非航空性收入25.8 亿,同比下滑62.5%,其中商业餐饮收入12.7 亿,下滑76.8%,剔除免税收入外,其他商业餐饮收入1.12 亿,相比19 年下滑55.9%,主要系客流大幅减少及公司给予部分中小商家租金减免。其他非航收入13.09 亿,同比下降6.4%,主要由于该项收入主要为停车楼租赁、柜台办公室租赁及部分地面业务,影响相对较小。c)免税:根据公司此前与日上上海签订的《免税店项目经营权转让合同之补充协议》,确认免税收入11.56 亿,相比19 年52.1 亿下滑77.8%,但小于国际+地区旅客吞吐量87.4%下滑幅度。我们测算20 年公司全年免税销售额约为21.5亿,下滑84%,免税人均销售额约为440 元,增长23%。

    公司营业总成本65.6 亿,增长21.4%,系三期工程投运及疫情下相关成本费用增加所致。分项来看,人工成本19.7 亿,增长4.56%,公司20 年末总员工8218 人,相比19 年8389 人减少约2%;摊销成本13.08 亿,增长47.5%或4.2亿,运营维护成本34.9 亿,增长25.4%或7.06 亿,该两项主要因三期投用导致支出增加以及新增大量疫情防控支出;管理成本0.42 亿,增长25.8%,财务成本-2.76 亿,主要为利息收入增加,其他成本0.32 亿,增长3.2%。

    投资收益:5.9 亿,同比下滑48.7%,其中油料公司净利4.01 亿,同比下滑68.2%,贡献投资收益1.52 亿,占比25.8%;德高动量净利润3.95 亿,同比下滑57.7%,贡献投资收益1.97 亿,占比33.4%。油料与德高合计占比59%。其他贡献项目主要为自贸基金三期(1.48 亿)、联一投资(0. 74 亿)等贡献。

    投资建议:1)此前公司与日上上海签订《免税店项目经营权转让合同之补充协议》,于机场:疫情存在不确定性,调节系数的存在更能帮助机场度过疫情难关。于日上:更有动力在机场做大免税份额。对双方而言,补充协议的签订有助于共同做大做强免税市场。2)依据最新国际客流预期,我们调整2021-22年盈利预测至实现净利分别为7.26、31.83 亿(原预测为6.1 及28 亿),预计23 年可实现净利43.6 亿,对应22-23 年PE 分别为36 及26 倍。3)后疫情时代,国内航班逐步恢复至19 年同期接近水平,国际航线或依据疫苗普及节奏在下半年逐步恢复。长期来看,机场商业业态仍具备较高流量变现价值,维持目标价80 元及“推荐”评级。

    风险提示:疫情影响超预期,免税政策风险。