大亚圣象(000910)2020年年报点评：收入持续复苏 利润受汇兑减值等影响

　　本报告导读：

    　　公司公布2020 年年报，略低于市场预期，我们看好地产竣工端复苏下公司业绩回暖态势延续。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2020年报实现营收72.64亿，同降0.46%，归母净利润6.25 亿，同比下降13.07%，EPS 1.14 元，低于市场预期。据此，我们下调2021-2022 年EPS 预测至1.37、1.64（-0.15、-0.12）元，新增2023 年EPS 预测1.94 元，维持目标价28.62 元。

    　　收入增速持续回暖。我们观察到2020Q1-Q4 公司收入增速分别为-46%、6.9%、4.2%、19.4%，收入增速持续复苏。同时参考地产后周期龙头业绩趋势，整体地产竣工端需求2020Q4 及2021Q1 持续复苏，并有望延续至2021-2022 年。我们判断后续B 端增速将会继续保持20-30%的稳定增长。而人造板业务由于地板行业受到海内外疫情影响，实现收入14.8 亿，同比下降20%，拖累了部分业绩。

    　　毛利率下降主要会计调整，利润端受到汇兑、资产减值等影响。公司在2020Q4 根据最新的会计准则进行调整，导致2020Q4 单季度毛利率大幅下降至15.35%。我们认为剔除会计政策的影响，公司整体毛利率仍然在37%左右的水平。公司2020Q4 在收入增长26%的情况下，净利润1.98 亿，同比下降21%。我们认为主要来自于资产减值（全年5770 万元）及汇兑损失（全年3387 万），均主要体现在Q4。

    　　报表质量继续现金牛。截止报告期末，公司经营性净现金流为8.85亿，同比大幅增长3.36 亿，超过净利润。在手现金同比增长2.2 亿至19.84 亿，资产负债率维持34.19%的低位。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险