鸿远电子(603267):军用MLCC需求景气 “下游放量+品类扩充”双驱动

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:邹序元 日期:2021-03-28

  事件:3 月25 日,公司发布《2020 年年度报告》,2020 年实现营业收入17.0 亿元,同比增长61%,实现归母净利润4.19 亿元,同比增长74%。

      评论:

      1、军品MLCC 主业增幅显著,季度收入呈加速状态印证景气。受益于下游军用MLCC 市场高需求,公司整体收入增幅较大,其中自产MLCC电容器业务20 年营收8.8 亿,同比增加50%,占总营收比重的51%;代理产品营收8.1 亿,同比增加75%,占比48%;直流滤波器营收1089万元,同比增加+65%,占比1%。毛利构成中,自产MLCC、代理产品和直流滤波器占比分别为88%、10%和1%,军品MLCC 电容器业务对利润贡献显著。分季度看,公司1-4 单季度归母净利润0.7/1.3/1.1/1.7 亿,同比增速-14%/43%/91%/301%,季度增速呈“加速”状态。一方面由于军品确认收入的周期特点,同时也受益于下游客户强劲需求和公司产品品类扩充,双轮驱动公司业绩创新高。20 年全年公司聚焦主业,巩固军品市场高毛利产品,大力拓展产品种类及应用客户,业绩表现非常可观。

      2、产能扩充力度大、研发投入高、主动调整产品收入比例,业绩高增长有望持续。报告期内由于军用MLCC 下游市场需求强劲,公司主动调整产品业务结构比例,将更多产能应用于军用MLCC 生产,从财报可知,公司自产MLCC 期末库存量0.9 亿,随着公司已有合同及业务线不断扩张,同比增加26%;公司苏州生产基地已投产线预计今年可实现产能7 亿只/年,全部达产后可至20 亿只/年,产能扩增五倍。研发上,公司20 年研发投入同比增加41%,承接多项军工科研任务及自主立项23 项,为公司后续发展及业务横向扩展提供持续动力,公司业绩高增长有望持续。

      3、首次覆盖,给予鸿远电子买入评级。(1)公司质地好:军用MCLL多场景应用+高毛利+产品型号种类丰富;(2)十四五军品增长确定性高,2021 年增长进一步提速;(3)长期来看,军工电子产品需求大,公司增长空间巨大且确定性强,营收业绩良好兑现。预计2021-2023 年净利润6.73/9.77/13.71 亿,PE43/30/21 倍,给予买入评级。