江中药业(600750)公司动态点评:收入符合预期 双轮驱动有望赢取十四五开局战

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏 日期:2021-03-28

  营收整体符合预期,非处方药、大健康类产品逆势增长。3 月 19 日,江中药业发布 2020 年年度报告,全年实现营业收入 24.41 亿元,同比下降0.32%,基本符合预期,疫情影响下医院门诊关停,处方药销售下滑;净利润 4.90 亿元,同比增速 2.27%;归母净利润 4.74 亿元,同比增速 2.19%。

      分产品来看,非处方药类业务:营收 18.62 亿元,同比增长 0.59%,其中,两大拳头产品“江中”牌健胃消食片维持 10 亿大单品地位,“利活”乳酸菌素片突破 3.5 亿元;处方药业务:营收 3.86 亿元,同比下降 10.13%,疫情反复下门诊受限,板块收入明显下降;大健康产品及其他:营收 1.87亿元,同比增 14.45%,新品“利活”益生菌有望成为下一个拳头单品。

      毛利率连续 5 年维持高位,销售、管理费用下降。2020 年主营业务毛利率 65.34%,连续 5 年维持在 65%以上水平,去年疫情影响导致产量下降、单位生产成本上升,毛利率同比下降 1.30 个百分点,今年产品、营销双发力促进销售扩大,规模效应下毛利率有望实现回升。销售费用、管理费用分别下降 6.09%、12.26%,费用率下行至 33.42%、5.99%,系业务推广费减少、节降管理开支所致;研发费用增幅 16.93%,占营收比例 2.38%,新增研发项目用于药食两用、益生菌、功能肽等健康产品、特殊医学用途配方食品开发。

      “内生增长、外延并购”双轮驱动,力争赢取十四五开局战。实施“内生增长、外延并购”双轮驱动,2021 年力争实现营业收入 5%左右增长。

      产品层面,非处方药类构建胃肠品类护城河,延伸上呼吸道以及补益品类;处方药类稳固现有优势市场,覆盖薄弱空白市场;大健康产品及其他类培育大健康新品,加速线上线下融合。营销层面,推动桑海、济生业务融合,成立桑济营销中心,分设基层控销和基层处方两条销售线,从组织、品牌、渠道、产品多维度进行业务大融合。聚焦胃肠领域 50 年,品牌价值沉淀,益生菌新品推出、并购桑、济,进一步打开成长空间,叠加成熟营销模式,看好十四五开局之年营收恢复良性增长,未来向“大而强”发展之路迈进。

      投资建议:营收整体略低预期,非处方药、大健康类产品逆势增长。聚焦胃肠领域 50 年,品牌价值沉淀,“内生增长、外延并购”双轮驱动,看好十四五开局之年营收恢复良性增长,未来向“大而强”发展之路迈进。我们预计 2021-2023 年公司实现 EPS 0.86、0.96、1.09 元,对应 PE 12x、11x、10x,维持“推荐”评级。

      风险提示:行业增长不及预期、上游供应商提价、新品推广不及预期、食品安全风险。