歌尔股份(002241)：一季度持续高增长 紧握新兴智能硬件创新机遇

　　歌尔股份 2020 年年报正式发布，我们详细解读公司年报，提炼财报核心亮点如下：

    　　1）2020年利润大幅增长。2020 年公司实现营业收入 577.4 亿元，同比增长 64.29%；归母净利润 28.5 亿元，同比增长 122.41%。其中单四季度实现营收 230.1 亿元，同比增长 109.0%，归母净利润 8.3 亿元，同比增长 181.4%，，公司始终坚持“零件+成品”的发展战略，积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能耳机、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，不断提升客户服务水平，持续改善客户关系。同时公司坚持自主研发和技术创新，持续进行研发投入，积极布局 SiP 系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域，不断增强公司核心竞争力。

    　　2）公司坚持大力研发创新，积极引进高端技术人才。2020 年公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，公司研发投入为 353,280.17万元，占营业收入的比重为 6.12%，主要应用于 VR 虚拟现实及精密光学零组件、智能无线耳机、声学精密零组件、微电子器件、智能可穿戴、智能音箱、家用游戏机及配件等产品领域，近年来公司始终坚持自主研发创新，重视新技术、产品、工艺的研究，高端人才的引入和培养，不断提升产品竞争力，巩固市场领先地位。

    　　3）一季度业绩指引超预期。2021 年一季度预计实现净利润 8.2~9.7 亿元，同比增长 180%~230%，里面包括了 Kopin Corporation 权益性投资收益，一季度的高增长主要得益于 VR 以及 TWS 的收入增长，盈利能力改善。

    　　紧握科技和消费电子新兴智能硬件产品的创新机遇。2020 年智能硬件营收超过100%的增速，VR 大超预期，目前订单充足，大客户产品仍然非常热销，随着今年新品 VR 的发布，预计 VR 成为公司最主要的增长点之一。公司积极发展与新兴智能硬件产品相关的精密零组件和智能硬件整机业务。充分发挥公司零组件业务和整机业务间的协同效应。

    　　TWS 耳机的悲观预期已经反映在股价中，公司产品份额进一步提升。歌尔作为 TWS耳机的主要供应商，今年在大客户的份额较去年将继续提升，良率效率爬坡顺利，盈利能力进一步提升。目前市场上对 TWS 耳机的预期较为悲观，随着下半年新品的发布以及耳机换机周期的来临，后续销量有望带来积极影响。

    　　盈利预测与投资建议。公司紧紧把握智能硬件以及智能无线耳机产业创新机遇，发挥既有竞争优势，整合供应链资源，服务国内外客户，继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。公司围绕即将到来的 5G 时代，创新性地推出了应用新型芯片解决方案的虚拟现实参考设计平台，在增强现实领域着重布局光学镜片、光栅、光机模组等新型光学器件。我们预计 2021E/2022E/2023E 公司营业收入可达750.66/938.32/1172.90 亿 元 ， 同 比 增 长 30.0%/25.0%/25.0% ，公司2021E/2022E/2023E 归 母 净 利 润 可 达 40.67/53.12/69.30 亿 元 ， 同 比 增 长42.8%/30.6%/30.5%，目前股价对应 PE 为 22.9/17.5/13.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、中美科技摩擦。