鲁商发展(600223)2020年报点评:业绩如期高增 转型进展顺利

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2021-03-27

  业绩简述:2020 年度,得益于健康地产项目结算及化妆品销售增加,鲁商发展实现营收136.15 亿元/+32.33%,归母净利6.39 亿元/+85.39%,接近此前预告的业绩上限;归母扣非净利6.25 亿元/+94.21%,非经常性损益1400 万主要医药研发补助3243 万元及其他负项。2020Q4 单季,鲁商发展实现营收65.80 亿元/+100.56%,归母净利2.26 亿元/+41.63%,归母扣非净利2.29 亿元/+62.40%。

      化妆品业务线上进展火热,线下逆势稳增。化妆品业务实现营收6.9亿元,占比5%,同比大增119.8%,其中线上渠道销售5.7 亿元,同比增长134.6%,贡献主要增量,且线上毛利率同增2.2pcts 至61.0%,主因公司形成品牌矩阵,且同天猫、抖音、小红书等签订战略合作,聚焦线上,快速拓展受众人群。其他渠道在疫情影响下依旧逆势稳增68.8%实现1.2 亿营收。但线下渠道毛利率下降18.7pcts 致化妆品整体毛利率微降2.0pcts。剔除新收入准则影响后线下毛利率同降11.5pcts,主要系疫情影响下促销活动加大,以及开发新品前期宣传投入大。

      焦点福瑞达如期并表贡献增量。公司原料及添加剂业务营收同增189.7%至2.0 亿元,且毛利率大增16.7pcts 至46.7%,主要受收购山东焦点福瑞达并表影响。其中,焦点福瑞达实现营收1.69 亿元(估算同比增加约17%,以2019 年下半年营收与上半年相等计算2019 年全年营收,下同),归母净利润2461 万元(估算净利润同比增加约38%)。

      焦点福瑞达已取得《医疗器械生产许可证》、《食品生产许可证》及玻璃酸钠原料药《药品生产许可证》,正在进行玻璃酸钠原料药的国内外注册手续办理工作,未来有望布局医疗终端和国内医药级原料市场。

      地产业务进展顺利,药品销售受疫情影响。健康地产销售收入115.2亿元,同比增长31.6%,全年实现新开工 188.1 万㎡,竣工面积 116.7万㎡。受本期结转刚需住宅及回迁房比例较大,毛利率微降1.5pct 至14.52%。药品板块实现营收5.0 亿元,同比下降17.0%,毛利率下降4.3pcts,主要受疫情影响医院门诊量下降,同时全零售药店禁售退烧药、止咳药影响。

      毛利率微降,期间费率有所优化。在房地产、酒店、药品等业务毛利率下降影响下,2020 年整体毛利率降低0.73pcts 至20.3%,受去年同期高基数影响单Q4 毛利率下降10.0pcts 至14.4%;全年期间费率下降带动公司归母净利率提升1.34pcts 至4.69%,具体而言2020 年销售/管理/研发/财务费率分别-0.7/-0.7/+0.1/+0pct;现金流状况良好,2020年度经营性现金流44.48 亿元,由负转正;应收账款周转天数下降0.34天至4.62 天;应付账款周转天数下降34.3 天至219.9 天有所承压。

      把握玻尿酸产业优势,推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成;新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长,以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增;食品级透明质酸政策放开后公司积极布局,先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多品牌产品。管理层锐意改革,人事调整完成,全新面貌整装待发。

      投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为20%/19%/19%,净利润增速分别为8%/16%/16%,成长性突出,6 个月目标价为13.5 元,对应2021 年市盈率20x。

      风险提示:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管风险等。