南威软件(603636)：年度经营性净现金流开始转正

投资要点：

    20Q4 营收净利润增速突破70%。根据公司披露2020 年业绩快报，2020 年实现营收15.56 亿元，同比增长12.81%，归母净利润2.25 亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润1.97 亿元，同比下滑1.98%，经营性净现金流0.41亿元，同比增长133.81%，2020 年度公司持续加强销售回款管理，取得积极成效，销售商品、提供劳务收到的现金为12.46 亿元，较上年同期8.45 亿元增长47.48%。单Q4 来看，实现营业收入10.67 亿元，同比增长71.83%；归属于上市公司股东的净利润2.31 亿元，同比增长76.47%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长63.37%。

    公司是数字政府服务与运营商、公共安全大数据专家、信创软件产品提供商和综合集成服务商，致力于推进国家治理体系和治理能力现代化。公司在“数字政府”领域具备全国最领先的实践经验，形成覆盖“数字政府”一网通办、一体化平台、新一代政务中台、数字政府大脑在内的全范围产品体系和超100个行业解决方案，标准化能力、服务运营能力和综合竞争力处于全国前列水平。截止2020 年8 月16 日，政务行业年度新增中标项目金额3.52 亿元，同比增长42.76%。公司将公共安全的服务能力延伸到公安全警种、军工、海洋等领域，形成以视频视觉大数据和视频视觉应用为核心的综合解决方案。

    截止2020 年8 月16 日，公共安全行业线年度新增中标项目金额6.24 亿元，同比增长684.55%。

    盈利预测与投资建议。截至2020 年6 月30 日，公司承建尚未确认营业收入的项目金额约33.23 亿，其中公共安全行业线项目合同额约21.28 亿元，数字政府行业线项目合同额约7.05 亿元，其他行业线项目合同额约4.90 亿元。

    根据公司2020 年三季报披露，截至2020 年9 月30 日，公司新增签订合同金额12.72 亿元，同比2019 年增长178.08%。公司2019 年6 月公告拟回购1-2 亿元，截止2021 年2 月28 日已回购1043 万股，占公司总股本的1.77%，成交最低价格为8.57 元/股，成交最高价格为12.24 元/股，已支付的资金总额为人民币1.01 亿（不含交易费用）。公司同时引入阿里+中电科作为战略股东，我们认为未来在互联网巨头和央企的共同加持下，行业落地将会明显加速，预计公司2021/2022 年归母净利润分别为2.99/3.87 亿元，EPS 分别为0.51/0.66 元。结合公司未来的高速增长，给予2021 年动态 PE25-30 倍，6个月合理价值区间为12.75-15.30 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。数字政府推进不及预期，应收款坏账及现金流恶化；各项业务确认节奏低于预期。