皖能电力(000543)：投资收益驱动利润增长 巩固省内龙头地位成长可期

　　事件：

    　　公司披露2020 年年报。2020 年公司实现营业收入167.52 亿元，同比增长4.1%。实现归母净利润10.14 亿元，同比增长30.97%，符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　受疫情及安徽洪涝灾害影响，公司发电量同比下降，但供热、煤炭业务增速较快。2020年公司发电量348.97 亿度，同比下降6.3%。发电量下降导致电力营业收入同比下降7.21%。但公司供热及煤炭业务营业收入分别同比增长32%和35%，带动整体营业收入同比增长4.1%。2020 年因疫情及夏季安徽省部分地区遭遇洪涝灾害影响，一季度及三季度全省用电需求遭到冲击。安徽省因经济增速较快，全年用电增速同比增长5.51%。公司火电机组因检修错过用电快速恢复的部分阶段，未能在全年发电量上与全省用电增速保持同步。公司当前控股装机容量占全省火电省调火电装机比例达22%，其中60 万千瓦及以上的高效低能耗装机容量占比超过72%。随着安徽经济的快速发展，公司有望充分享受用电需求增长带来的发电空间。

    　　因全年确认神皖能源投资收益，整体投资收益大幅增长，带动整体利润正增长。公司2020年实现投资收益7.38 亿元，占利润总额的47.31%，较上年增长2.18 亿元。投资收益增长为发电主业下滑的背景下，全年归母净利润同比正增长的主要动力。其中因2019 年5月底起确认神皖能源投资收益，2019 年合计确认2.28 亿元投资收益。2020 年全年确认神皖能源投资收益，共计约3.29 亿元，较上年增加1 亿元以上。股利收入及其他权益法核算的投资收益的增加，进一步提高投资收益的增长规模。

    　　布局外送电特高压上游电厂，巩固省内龙头发电地位。新疆准东-华东±1100 千伏特高压于2019 年正式投运后，安徽省迎来新疆外来电。为巩固公司提高在本省的电力市场占有率，增强市场影响力，公司竞价投标收购了协鑫准东53%股权。协鑫准东项目地处准东煤电外送基地，是前述特高压的配套电源点，项目手续齐全且受端市场好。此外，公司捆绑收购了潞光发电，已核准建设两台66 万千瓦大型火电机组。该机组位于山西，建成后所发电量将通过晋东南-南阳-荆门特高压线路送往华中电网。在安徽用电增速高于全国平均，保持高增长的背景下，公司积极布局外来电电源点，一方面带来长期增长，一方面巩固了省内龙头发电地位。

    　　盈利预测与评级：参考年报情况，我们维持2021-2022 年归母净利润预测为12.19 和14.18亿元，新增预测2023 年归母净利润15.05 亿元。对应当前股价PE 分别为8、7 和7 倍。

    　　我们认为，安徽新兴高耗能产业发展带动省内发用电形势持续向好，公司控股发电资产盈利能力具备提升空间。神皖能源贡献投资收益为利润重要来源，背靠国家能源集团盈利能力稳定。公司当前PB 仅为0.68 倍，资产价值明显被低估，维持“买入”评级。