中国人寿(601628)2020年年报点评：业绩保持领先地位 关注高价值业务发展

　　事件描述

    　　中国人寿发布2020 年年报，实现归属净利润502.7 亿元，同比减少13.8%。

    　　事件评论

    　　下半年投资收益改善，支撑全年业绩降幅收窄。公司全年实现业绩502.7 亿元，同比减少13.8%，相较上半年降幅收窄约5 个百分点。投资业务改善是全年业绩降幅收窄的主要原因：全年实现投资收益2075.4 亿元，同比增加27.7%，高出上半年增速约6 个百分点。同时，积累了大量账面浮盈，给未来利润增长预留了一定空间。另外，公司管理能力增强也对业绩改善有一定贡献：佣金及手续费平稳增长，业务及管理费同比下行5.5%。准备金额外计提仍然是主要拖累项，对利润的负面影响较上半年高出近260 亿元。考虑到国债750 日均线逐渐走平，公司寿险准备金额外计提数额已经相对充分，后续影响有望降低。

    　　代理人质量增加化解规模压力，NBV 增速维持行业领先水平。2020 年，公司实现新单保费1939.4 亿元，同比增长7.0%，增速较上半年出现下滑。分渠道来看，除个险与团险外，其余渠道下半年新增保费速度均较上半年放缓。其中，个险代理人规模137.8 万人，较上半年的169.0 万人和去年同期的161.3 万人明显下降，但有效人力9.7%的增加缓解了压力。公司2021 年将继续保持“重价值、强队伍”

    　　等的经营方针，在当前高价值业务占比仍然很低的前提下，预期价值增长仍有一定空间，代理人质量的提升将是成长的关键。

    　　权益市场带动投资收益维持较高水平，浮盈储备较为充足。公司投资表现良好，全年总投资收益率为5.3%，同比小幅增加，综合投资收益率6.3%，同样处于较高水平。但净投资收益率有所下降，为保持稳定的利差水平，将对未来公司投资能力有更高的要求。2020 年公司实现其他综合收益257.5 亿元，存量其他综合收益548.6 亿元，丰厚利润储备为未来盈利增长打下基础。

    　　公司各项指标领先行业，整体表现较优。2020 年公司业绩增长保持行业领先地位，在疫情不利局面下NBV 基本与去年持平，总投资收益率继续保持5.3%的较高水平，带动全年利润降幅收窄。考虑到公司当前利润储备丰厚，且准备金额外计提高峰已过，后续利润压力较小，价值成长空间仍然较好。重点关注公司在保障型业务方面的发展空间，将成为带动NBV 增长的重要增量，目前公司PEV 估值仅0.7 左右，处于历史5%分位数以下，建议配置。

    　　风险提示

    　　1. 代理人规模、产能大幅不及预期；

    　　2. 利率大幅下行、权益市场大幅下挫。