志邦家居(603801):年报表现亮眼 全品类成长持续可期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/陆逸 日期:2021-03-27

  年报表现靓丽,经营性现金流净额大幅改善。公司2020 年实现营业收入38.40 亿元(YoY+29.65%),归母净利润3.95 亿元(YoY +20.04%)。

      毛利率小幅降低0.46pct 至38.07%,期间费用率上升0.70pct 至26.25%,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.0 元(含税)并转增4 股。

      厨柜业务门店增速放缓,衣柜业务高速拓展。2020 年公司共有门店3145 家,其中厨柜新增41 家至1576 家,衣柜新增288 家至1366 家,衣柜业务收入延续高增长势头,同比增长55.34%至11.41 亿元。木门新增47 家门店。

      大宗业务收入实现高速增长,海外业务收入下滑幅度较大。2020 年公司大宗业务收入大幅增长83.67%至11.75 亿,毛利率小幅下滑0.49个百分点至41.54%,目前在百强地产客户中前10 占比60%。2020年公司海外业务实现收入0.47 亿元,同比下滑56.93%。

      盈利预测与投资建议。看好公司未来:(1)产品渠道多维度推进,加大经销商赋能,考虑到2020 年H1 的基数效应,预计零售端有望在未来1-2 年内持续向好。(2)大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。(3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。(4)2019 年业务团队调整完毕,股权激励彰显长期发展信心。

      预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.5、6.8、8.3 亿元(YoY+39%,23.7%,21.5%),当前股价对应2021 年22xPE,考虑到目前行业景气度持续向好,参考公司历史估值,给予 2021 年27xPE合理估值,对应合理价值66.43 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。疫情导致行业竞争加剧;房地产行业调控政策超预期;海外贸易环境变化超预期;美元汇率大幅波动;原材料价格涨幅超预期。