三峡水利(600116)公司动态点评：2020年业绩6.2亿元、同比+223% 公司发布“十四五”规划明确战略布局

　　公司披露年报：2020 年完成营收52.56 亿元，同比增长302%；实现归母净利润6.20 亿元，同比增长223%。扣非归母净利润4.37 亿元，同比增加443%。报告期末，公司总资产194.83 亿元，同比增长279%；净资产102.09 亿元，同比增加234%。基本每股收益为0.41 元，同比增长116%；加权平均净资产收益率为8.68%，同比增加2.29 个百分点。

    　　公司2020 年完成重大资产重组，资产交割审计基准日为2020 年5 月31日，年报表现反映重组前公司全年以及重组所收购公司在资产交割审计基准日后6-12 月的合并数据。重组完成后，公司合并报表范围扩大，同时全年发电量、上网电量和售电量水平均有较大幅度提升，推升业绩表现。

    　　公司实现营业利润7.17 亿元，电力业务占比48%。从具体利润结构来看：

    　　电力业务完成3.45 亿元，占比48.14%；电力勘察设计安装业务完成0.55亿元，占比7.71%；实现其他收益1.19 亿元（同比增加46%），占比16.63%，主要为政府财政补助及税收奖励；资产处置收益0.35 亿元（同比增加134%），占比4.84%，主要为电网资产拆迁补偿。

    　　实现投资收益0.80 亿元（同比增加291%），占比11.12%。其中，确认重庆长恒新达物资公司股权投资收益3178 万元，黔源电力1191 万元，朝阳寺电业1121 万元，重庆公用站台设施投资开发公司990 万元；三峡银行分红收益840 万元。

    　　公允价值变动收益0.37 亿元（同比增加23%），占比5.22%。主要为三峡银行股权投资按公允价值计量，确认公允价值变动收益1919 万元；黔源电力股权在按权益法核算前以公允价值计量，确认公允价值变动收益1823 万元。

    　　电力业务毛利率显著提升。从各项主营业务毛利率来看，电力业务提升至20.96%，上年为17.74%，主要受益于自发电量大幅增长；设计安装业务为17.29%，上年为20.41%（设计安装业务营收由2.71 亿元增长为6.81亿元）；锰业贸易为7.93%。因新增毛利率相对较低的锰业贸易业务，公司整体毛利率17.91%，较上年18.34%略有下滑。

    　　主要生产数据情况：

    　　2020 年自发电量大幅增长52%。2020 年1-12 月，受益于所处流域来水增加，公司自有水电站发电量为29.47 亿千瓦时，比上年同期19.39 亿千瓦时上升51.98%。其中，因资产重组新纳入的电站全年发电量为19.93亿千瓦时，比上年同期12.92 亿千瓦时上升54%。

    　　全年售电量增长13.69%，电价受疫情影响有所下滑。公司2020 年1-12月共完成售电量113.26 亿千瓦时，比上年同期99.62 亿千瓦时上升13.69%。2020 年售电均价（不含税）为0.4150 元/千瓦时，较去年同期0.4406 元/千瓦时降低5.81%。售电均价同比下降，主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降，以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。

    　　重组完成后，公司拥有锰矿开采及电解锰生产加工、销售的完整产业链。

    　　电解锰产能10.6 万吨，处于国内行业前列。公司2020 年电解锰产量为8.96万吨（同比增加11.3%），通过“自产自销+外购销售”的模式，全年实现销量12.97 万吨（同比增加32.5%）。电解锰产品价格随市场供需而波动，2020 年主要运行于含税价1.05-1.35 万元/吨区间。

    　　公司披露2021 年经营目标及“十四五”战略规划。2021 年，公司计划完成售电量120.92 亿千瓦时，实现营业收入107 亿元。公司“十四五”规划预计，到2025 年，公司销售电量将超过1000 亿千瓦时，其中市场化售电量超过800 亿千瓦时；总资产超过320 亿元；营业收入超过150 亿元。

    　　按照上述规划测算，公司“十四五”期间的营收年化增速为23.3%。

    　　规划明确提出三大业务、四大平台。三大业务：一是深耕广拓，规模化发展配售电业务；二是突出优势，特色化拓展综合能源业务；三是精准布局，差异化开拓新能源业务。四大产业发展平台：一是以长兴电力为基础，升级再造为市场化配售电平台；二是以综合能源公司为主体，集中打造综合能源发展平台；三是打造新能源开发运营平台。四是以“重庆市能源创新研究中心”为基础，打造公司能源创新研究平台。

    　　公司作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台，有望发挥突出的战略协同作用。1）三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。

    　　根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定，重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台，随着电力体制改革的推进，三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用，引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2）依托三峡集团，加快优质资产整合。重组完成后，三峡水利资产并购能力及经验进一步提升，将对网内及周边优质低价电源实施并购，同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购，并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3）长江大保护战略实施，促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作，业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸，实现配售电业务沿江布局的战略协同；两江新区的继续开发，工业客户逐步落地，长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式，将为上市公司的发展提供广阔的空间。

    　　“电改”标杆和“混改”样板。在国家全面深化混合所有制改革和新一轮电力体制改革背景下，公司完成重大资产重组工作，成为三峡集团、长江电力所属以配售电为主业的唯一上市平台。目前，公司已形成稳固的配售电产业基础和积极的综合能源业务布局；拥有工程、大水电检修运维、供应链等配套业务阵列，产业发展基础坚实；具备上市公司平台优势、股东资源优势、电力要素价格优势、“发-配-售”技术积累和运营管理经验优势、“混改”体制机制优势等，极具高质量发展潜力。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润为10.87、12.34、14.03亿元，对应PE 分别为16、14、12 倍。

    　　风险提示：宏观经济波动，行业政策变化，三峡集团支持力度不及预期