海螺水泥(600585)2020年年报点评：Q4需求表现强劲 2021年稳健前行

　　维持“增持” 评级。2020 年公司实现营业收入1762.42 亿元，同比增长12.23%；归属母公司净利润为351.29 亿元，同比增长4.58%，EPS 6.63 元，符合市场预期。我们维持2021-2022 年EPS 预测7.12、7.44 元，新增2023 年EPS 预测7.70 元，维持目标价格为71.20 元。

    　　Q4 需求表现强劲，2021 依然充分乐观。报告期内，公司水泥和熟料合计净销量为 4.53 亿吨，同比增长 4.69%。其中Q4 公司自产自销水泥熟料超9500 万吨，基期高增长基数下（2019Q4 自产自销销量增速约9%）继续创历史新高记录。

    　　吨销价与吨盈利同比或略降，判断2021 盈利景气以稳为主。我们测算海螺全年自产自销部分出厂均价为329 元/吨，同比下降约11 元/吨；吨毛利156 元/吨，同比略降4 元/吨；吨净利为105 元/吨，同比基本持平。其中Q4 出厂均价约为340 元/吨，同比下降约37 元/吨，吨毛利约168 元/吨，吨净利112 元/吨。我们判断2021Q1 公司有望在基期疫情影响销量的低基数环境下业绩释释放一定弹性。

    　　业界龙头，堪称典范的现金牛报表。自2017 年Q1 开始，海螺进入净现金状态，截止报告期末海螺有息负债（包括长短期借款、长期债券和一年内到期债券）合计104 亿元；在手现金达621.77 亿元，同比增加72 亿元；经营性净现金流347.97 亿元。总资产负债率同比继续降低约4.09 个百分点降至16.30%。

    　　风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行。