福斯特(603806)：光伏胶膜量价齐升 公司业绩快速增长

事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入 839,314.20 万元，比上年同期增长 31.59%；归属于上市公司股东的净利润 156,500.68 万元，比上年同期增长 63.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 152,147.38 万元，较上年同期增长 87.72%。其中主营业务收入 835,545.36 万元， 较上年同期增长 32.03%，业绩符合预期。

    下游需求推动公司业绩快速增长。2020 年下游光伏装机快速增长，国内光伏装机超48GW，全球光伏装机超130GW，对应全球光伏胶膜市场约16 亿平方米，其中福斯特光伏胶膜销售量约8.6 亿平方米，同比增长15.57%，占全球光伏胶膜出货量的53%，光伏背板销售量0.57 亿平方米，同比增长 14.98%，光伏材料行业的营业收入合计81.2 亿元，同比增长 30.50%。公司光伏胶膜产销量占全球市场的半壁江山，大幅领先二级梯队厂商，龙头地位稳固。

    供应偏紧导致胶膜价格上涨，公司毛利率创新高。2020Q4 国内光伏单季装机超29.5GW，超前三季度的总和，创下历史新高，光伏电站抢装潮导致上游EVA 粒子供应不足，原材料价格多次调涨，公司作为市占率超50%的龙头企业，能够有效发挥供应链优势，稳定原材料成本，同时通过产品涨价将原材料成本压力向下传导，具备超强的盈利能力，2020 年公司毛利率达28.35%，创2017 年以来的新高。

    产能不断提升，未来公司市占率有望进一步提高。截至2020 年底，公司光伏胶膜设计产能达 10.51 亿平米，同比增长 41.07%。未来公司将加快光伏胶膜和光伏背板优质产能的扩张。同时，公司光伏胶膜产品系列不断丰富，涵盖适用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技术路线的多样化需求，可有效满足下游组件技术变化对封装材料提出的更高技术要求，公司市占率有望进一步提高。

    加速电子材料领域布局，感光干膜产品快速成长。公司基于关键共性技术平台，战略性的开发了感光干膜等新材料产品，部分产品已陆续完成产业化开发和种子客户的导入，目前已进入多家国内大型 PCB厂商的供应体系。公司感光干膜产品有望进入快速成长期，为公司来带增量市场。

    投资建议： 我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司年归母净利润为 19/22.4 /24 亿元，对应EPS 为2.47/2.91/3.11 元，给予买入评级。

    风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；上游原材料价格波动导致生产成本增加。