新奥股份(600803):碳中和高预期差赛道 21年指引清晰新征程开启

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:卢日鑫/谢超波/施静 日期:2021-03-26

核心观点

    公司20 年实现营收、归母净利润881.0 亿元、21.1 亿元,业绩略超预期,天然气相关业务毛利占比达94%,20 年公司派息率25.5%(同比+4.4pct)。

    碳中和大势下,气代煤或催生“十四五”天然气表观消费CAGR 达8.5%。

    销气+泛能驱动城燃业务稳健增长。虽然受疫情影响,新增居民接驳、工商业开口气量同比-4%、-6%,但销气+泛能驱动城燃业务稳健增长:1)20 年公司零售气量同比增长10.2%至219.5 亿方,价差同比+0.01 元/方;2)泛能业务收入达57.1 亿元(同比+83%)、毛利达10.9 亿元(同比+95.4%),毛利率同比+0.7pct 至17.9%,高于公司泛能业务15%的指引。同时,公司指引21 年零售气量增长超过15%,全口径泛能业务收入达80-100 亿元,增值业务毛利增长超过30%,且居民、工商业接驳量达240 万户(同比+4.8%)、1800 万方/日(同比+5.4%)。

    LNG 贸易起量,21 年带来可观利润增量。20 年公司天然气直销收入为15.8亿元,毛利率9.35%,实现直销气量9.4 亿方(气源贸易8 亿方,叠加沁水新奥LNG 液化加工1.45 亿方),剔除沁水新奥后,气源贸易单方毛利约0.13 元/方。21 年6 月随着舟山二期投产,公司接收站产能提升166%至800 万吨,预计21 年气源贸易量可达40+亿方,带来可观利润增量。

    能源生产业务受煤价/甲醇价格拖累,21 年预计同比改善。受煤价、甲醇均价下降拖累,公司能源生产(煤炭+煤制甲醇)收入35.4 亿元(同比-11.7%),毛利9.5 亿元(同比-22.6%),在弱周期中,公司严格控制成本,产生自由现金流1.4 亿元。1Q21 鄂尔多斯动力煤价格、内蒙古甲醇出厂价格为470元/吨、1938 元/吨,同比+40.2%、+18.1%,能源生产盈利性预计同比改善。

    财务预测与投资建议

    我们维持21-23 年公司EPS 为1.09/1.33/1.53 元,22 年业绩增速为22%,对比可比公司平均业绩增速13%,基于可比公司21 年PE 估值15x 给予公司30%溢价对应21 年PE 20x,目标价21.78 元,给予“买入”评级。

    风险提示

    天然气需求及国内LNG 现货销售价格不及预期的风险;宏观经济下行风险。