万润股份(002643):海外业务大幅回暖 国六逻辑逐步兑现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/施航 日期:2021-03-26

事件描述

    公司发布2020 年年报,全年实现营业收入29.2 亿元,同比增长1.7%,实现归属净利润5.0 亿元,同比下滑0.4%,实现归属扣非净利润4.8 亿元,同比下滑1.6%。其中Q4单季度实现收入9.7 亿元(同比+4.4%,环比+37.7%);实现归属净利润1.6 亿元(同比+11.3%,环比+18.2%);实现归属扣非净利润1.5 亿元(同比+9.3%,环比+17.0%)。

    2020 年利润分配预案为每10 股派2.05 元(含税)。

    事件评论

    海外收入恢复增长,毛利率抬升。Q2 海外疫情导致分子筛等产品需求延期,公司上半年海外收入同比下滑16.0%。随着海外复工复产的逐步进行,公司出口业务迎来较大幅度的修复,20H2 海外收入达到14.2 亿元,同比增长8.1%,较20H1大幅增长47.5%。此外在经历了连续几个季度的库存累积后,公司Q4 末的存货为11.9 亿元,较Q3 末下降1.3 亿元,一定程度上也能反映出Q4 订单的回暖。公司全年毛利率达到44.9%,同比增加1.3 pct,其中Q4 单季度毛利率为47.2%(同比+1.2 pct,环比+2.0 pct),为历史单季最高水平,一方面由于出口退税率提高带来的利好,另一方面由于产品结构的变化。

    研发、财务费用率同比增长。公司全年期间费用率为22.2%(+2.4 pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.6、-0.4、+2.4 及+0.9 pct。Q4 单季度期间费用率为25.0%(同比+4.6 pct,环比+3.9 pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别环比变化-1.0、+0.2、+1.6 及+3.1 pct。汇率变化使得全年汇兑损失达到4827.1 万元,其中Q4 单季为3652.4 万元;研发方面,公司全年研发费用为2.5 亿元,同比增加14.0%,其中Q4 单季度研发费用为1.0 亿元。

    分子筛放量在即,OLED 持续高增。国六排放标准实施在即,国内分子筛需求广阔,公司沸石总产能达到5850 吨/年,后续将继续新增7000 吨/年沸石材料,持续扩建的产能将成为公司增长的基石。OLED 材料持续突破,子公司九目化学全年实现收入4.0 亿元(同比+46.4%),净利润9391 万元(同比+56.5%),已经成为公司业绩重要的增长点。另一个子公司三月科技已有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商通过验证,全年收入亦有39.6%的增长,且实现了减亏。

    维持“买入”评级。多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备,分子筛为未来几年贡献增量,OLED 材料、聚酰亚胺材料、光刻胶单体等业务接力长期成长。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为7.5、9.9 及12.1 亿元。

    风险提示

    1. 新建项目进度低于预期;

    2. 疫情有所反复影响需求。