大亚圣象(000910)：地板工装助力增长 经营逐渐修复

经营逐渐修复，Q4 营收同比增长19.4%

    大亚圣象发布2020 年年报，2020 年公司营收同比下滑0.5%至72.64 亿元，归母净利润同比下滑13.1%至6.26 亿元，归母净利润不及我们此前7.26 亿元的预测值，主要系由2020 年确认大额汇兑损益及利息支出增加所致，扣非归母净利润同比下滑15.0%至6.00 亿元。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动-46.6%/6.9%/4.2%/19.4% 至7.55/17.85/21.16/26.08 亿元，单季归母净利润同比分别变动-188.0%/59.9%/-0.5%/-21.5%至-0.56/2.14/2.69/1.98 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.35、1.48、1.68 元，维持“买入”评级。

    木地板业务收入同比增长4.1%，中高密度板业务逐渐修复地板方面，疫情后公司率先进行全系列产品升级，推出的抗菌地板深受消费者欢迎，同时公司加大广告投放及营销创新，2020 年木地板业务收入同增4.1%至53.29 亿元，其中20H1/H2 营收分别同比变动-9.2%/14.7%。板材方面，受疫情下家具企业复工延迟等因素影响，2020 年中高密度板收入同比下滑20.0%至14.80 亿元，其中20H1/H2 营收分别下滑42.1%/3.8%，下半年明显好转。2020 年木门及衣帽间业务收入同比下滑9.3%至562 万元。毛利率方面，由于新准则下销售运费、安装费归类至业务成本，木地板、中高密度板业务毛利率分别同比下滑9.5/4.4pct 至33.6%/15.7%。

    品牌形象深入人心，不断创新营销模式

    公司系地板与人造板行业龙头企业，竞争优势突出。品牌方面，2020 年“中国500 具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值达572.59 亿元，多年位居家居行业榜首，大亚人造板以182.81 亿元品牌价值蝉联中国人造板行业榜首；产品方面，成功推出抗菌板、无醛认证系列地板和运动地板，人造板持续推出新品完善产品矩阵；此外，公司拥有年产8000 万平方米地板、185万立方米中高密度板和刨花板生产能力，规模化生产优势明显；营销方面，国内拥有近3000 家地板专卖店，积极开拓营销模式，推出全国线上线下直播活动和“圣象社区”数字营销平台，不断提升产品市占率。

    经营逐渐修复，维持“买入”评级

    地板业务与板材业务逐步修复，结合2020 年财务数据、略微下调地板零售及人造板收入预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.38、8.12、9.20亿元（2021-2022 年原值8.08、8.50 亿元），对应EPS 为1.35、1.48、1.68元。参考可比公司Wind 一致预期2021 年16 倍PE 均值，给予公司2021年16 倍PE，对应目标价21.60 元（前值29.26 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，客户拓展不及预期。